γράφει : Δ.Ν.
Έκθεση Ανάλυσης
Αιτία: Εταιρικά Αποτελέσματα 28 Ιουλίου 2016Συσσώρευση Προηγούμενη Σύσταση: Αγορά
Τρέχουσα Τιμή: EUR 4,19 Τιμή κλεισίματος 29/07/2016
Τιμή-Στόχος: EUR 4,50 Προηγούμενη Τιμή-Στόχος: EUR 5,10
Υποβάθμιση σε “Συσσώρευση”.
Έχουμε χαμηλώσει την τιμή στόχο μας για την Ελληνικά Χρηματιστήρια (ΕΧΑΕ) στα EUR 4,50/μετοχή (έναντι EUR 5,10/μετοχή προηγουμένως), λόγω της πιο συντηρητικής στάσης μας ως προς τη μέση ημερήσια αξία συναλλαγών στο Χρηματιστήριο και των ανησυχιών για τις ευρωπαϊκές τράπεζες και τις επερχόμενες πολιτικές εξελίξεις (εκλογές) σε μεγάλες ευρωπαϊκές χώρες που αναμένεται να επηρεάσουν το ενδιαφέρον των επενδυτών για ελληνικές μετοχές.
Η νέα τιμή στόχος αποκαλύπτει μικρό περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα τιμών, επομένως υποβαθμίζουμε τη σύστασή μας σε ‘Συσσώρευση’, παραμένοντας θετικοί για την προοπτική κερδοφορίας της ΕΧΑΕ σε ένα λιγότερο αβέβαιο περιβάλλον στην αγορά.
Η χαμηλή συναλλακτική δραστηριότητα επηρέασε τα αποτελέσματα 2ου τριμήνου 2016:
Τα Ελληνικά Χρηματιστήρια ανακοίνωσαν αδύναμα αποτελέσματα 2ου τριμήνου 2016 λόγω της χαμηλής συναλλακτικής δραστηριότητας στην αγορά μετοχών (-7% σε ετήσια βάση η μέση αξία συναλλαγών) και παραγώγων (-27% σε ετήσια βάση όσον αφορά τον όγκο συμβολαίων).
Συγκεκριμένα, τα έσοδα ανήλθαν στα EUR 7,2εκ. (-14% σε ετήσια βάση, 6% χαμηλότερα της μέσης εκτίμησης των αναλυτών), το EBITDA διαμορφώθηκε στα EUR 2,6εκ. (+1% σε ετήσια βάση, 13% χαμηλότερα της μέσης εκτίμησης των αναλυτών), ενώ τα καθαρά κέρδη έφτασαν τα EUR 1,3εκ. (-2% σε ετήσια βάση, 23% χαμηλότερα της μέσης εκτίμησης των αναλυτών).
Εξαιρώντας τα έκτακτα κόστη που καταγράφηκαν το 2ο τρίμηνο του 2015, σε συγκρίσιμη βάση το EBITDA και τα καθαρά κέρδη του 2ου τριμήνου 2016 ήταν μειωμένα κατά 31% και 40% ετησίως αντίστοιχα. Το πρώτο εξάμηνο του 2016, η εταιρεία ανακοίνωσε έσοδα ύψους EUR 14,9εκ. (-19,5% σε ετήσια βάση), EBITDA ύψους EUR 5,8εκ. (-37% σε ετήσια συγκρίσιμη βάση) και καθαρά κέρδη ύψους EUR 3,2εκ. (-49% σε ετήσια συγκρίσιμη βάση).
Καθοδική αναθεώρηση των προβλέψεων για τα κέρδη λόγω αυξημένων αβεβαιοτήτων:
Το πρώτο εξάμηνο του 2016, η μέση ημερήσια αξία των συναλλαγών στην αγορά μετοχών ήταν αδύναμη στα EUR 76εκ., αντανακλώντας τις ανησυχίες των επενδυτών σχετικά με:
1) το αποτέλεσμα των διαπραγματεύσεων μεταξύ της ελληνικής κυβέρνησης και των πιστωτών της για το νέο πακέτο μέτρων λιτότητας που διήρκησαν μεγάλο χρονικό διάστημα,
2) το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Βρετανία και 3) την υγεία των ιταλικών και γενικότερα των ευρωπαϊκών τραπεζών. Η εικόνα επιδεινώθηκε τον Ιούλιο με την συναλλακτική δραστηριότητα να γίνεται πιο αναιμική (EUR 41εκ.μ κοντά στα επίπεδα του 2013), αντανακλώντας τις ανησυχίες για την πρόοδο της δεύτερης αξιολόγησης του προγράμματος διάσωσης που περιλαμβάνει επώδυνες αλλαγές στις εργασιακές σχέσεις, καθώς και την υγεία των ευρωπαϊκών τραπεζών (η ΕΚΤ θα ανακοινώσει τα stress tests στις 29 Ιουλίου).
Στο πλαίσιο αυτό, έχουμε γίνει πιο επιφυλακτικοί αναθεωρώντας προς τα κάτω τις υποθέσεις μας για τη μέση αξία συναλλαγών στην αγορά μετοχών στα EUR 75εκ. το 2016 και στα EUR 95εκ. για το 2017 (έναντι της προηγούμενης εκτίμησής μας για EUR 85εκ. και EUR 110εκ. αντίστοιχα), οδηγώντας τις εκτιμήσεις μας για τα έσοδα και το EBITDA κάτω 7%-8% για το διάστημα 2016-2017.
Προβλέπουμε EBITDA EUR 12εκ. (-26% σε ετήσια συγκρίσιμη βάση) για το 2016 και EUR 15,9εκ. (+32% σε ετήσια βάση) για το 2017. Αναλόγως, έχουμε μειώσει τις εκτιμήσεις μας για τα καθαρά κέρδη κατά 13% την περίοδο 2016-2017, αναμένοντας καθαρά κέρδη ύψους EUR 6,7εκ. (-35% σε ετήσια συγκρίσιμη βάση) για το 2016 και EUR 9,3εκ. (+38% σε ετήσια βάση) για το 2017.
Παύει να είναι ελκυστική η μερισματική απόδοση:
Όπως έχουμε αναφέρει στην προηγούμενη έκθεση ανάλυσης μας, η εταιρεία αποφάσισε να διοχετεύσει την πλεονάζουσα ρευστότητα της (η εταιρεία έχει αποφασίσει ότι πρέπει λόγους να διατηρεί ρευστά διαθέσιμα κατ’ ελάχιστο EUR 100εκ.) σε ένα πρόγραμμα επαναγοράς ιδίων μετοχών και όχι στη συνέχιση της διανομής ειδικών μερισμάτων με τη μορφή επιστροφής κεφαλαίου, σε συνδυασμό με τα τακτικά μερίσματα από τα ετήσια κέρδη.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, οι μέτοχοι της εταιρείας θα χάσουν ένα επιπλέον ειδικό μέρισμα EUR 0,60/μετοχή συνολικά ή περίπου μια συνολική απόδοση 15%. Υποθέτοντας το ποσοστό διανεμομένων κερδών στο 70% και εξαιρώντας τις ίδιες μετοχές (στις 26 Ιουλίου), προβλέπουμε μέρισμα EUR 0,07/μετοχή για το 2016 και EUR 0,10/μετοχή για το 2017, που συνεπάγεται μια μη ελκυστική απόδοση της τάξης του 2% -3%
Σχόλια αναγνωστών