Η αλυσίδα των γεγονότων που εξελίσσονται είναι ένας καταιγισμός, και η αλήθεια είναι μία: ο λογαριασμός για τις συγκρούσεις, τις κρίσεις και τις αβεβαιότητες που πληρώνουμε σήμερα, δεν έχει ακόμα φτάσει…
Ο κόσμος βρίσκεται σε ένα κρίσιμο σημείο καμπής, με τις φλόγες του πολέμου να εξαπλώνονται, την ενεργειακή κρίση να απειλεί τη σταθερότητα των κρατών και την οικονομική κατάρρευση να μοιάζει με μια αναπόφευκτη πραγματικότητα.
Η παγκόσμια οικονομία, αν και φαινομενικά ανθεκτική, έχει φτάσει στα όριά της.
Η αλυσίδα των γεγονότων που εξελίσσονται είναι ένας καταιγισμός, και η αλήθεια είναι μία: ο λογαριασμός για τις συγκρούσεις, τις κρίσεις και τις αβεβαιότητες που πληρώνουμε σήμερα, δεν έχει ακόμα φτάσει…
«Μετά την εισβολή των στρατευμάτων του Αδόλφου Χίτλερ στη Γαλλία το 1940, πολλοί φοβήθηκαν πως η Ευρώπη και η οικονομία της θα καταστραφούν.
Οι Βρετανοί επενδυτές, όμως, δεν ανησύχησαν. Τον επόμενο χρόνο μετά την εισβολή, η χρηματιστηριακή αγορά του Λονδίνου σημείωσε κέρδη.
Στην πραγματικότητα, στο τέλος των εχθροπραξιών, οι βρετανικές εταιρείες είχαν προσφέρει στους μετόχους τους πραγματικά κέρδη της τάξης του 100%.
Οι τολμηροί επενδυτές εκείνης της εποχής ίσως φαίνονταν τρελοί, αλλά απέδειξαν ότι είχαν δίκιο και αποκόμισαν σημαντικά κέρδη» σημειώνει ο Economist.
Αν και οι σημερινές απειλές δεν είναι στην ίδια κλίμακα με έναν παγκόσμιο πόλεμο, είναι σημαντικές.
Οι αναλυτές μιλούν για μια «πολυκρίση» που εκτείνεται από την πανδημία του COVID-19, τον πόλεμο στη γη της Ευρώπης και το χειρότερο ενεργειακό σοκ από τη δεκαετία του 1970, μέχρι την επίμονη πληθωριστική κρίση, τους φόβους για τις τράπεζες, την κατάρρευση της αγοράς ακινήτων στην Κίνα και τον εμπορικό πόλεμο.
Ένας δείκτης παγκόσμιου κινδύνου είναι 30% υψηλότερος από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του.
Οι έρευνες καταναλωτικής εμπιστοσύνης δείχνουν ότι τα νοικοκυριά είναι ασυνήθιστα απαισιόδοξα για την κατάσταση της οικονομίας, τόσο στην Αμερική όσο και αλλού.
Οι γεωπολιτικοί σύμβουλοι κερδίζουν μεγάλα ποσά, καθώς οι τράπεζες της Wall Street πληρώνουν αναλυτές για να κάνουν δηλώσεις σχετικά με την κατάσταση στην περιοχή του Donbass ή με μια πιθανή κινεζική εισβολή στην Ταϊβάν.
Με έναν τρόπο, η κατάσταση μοιάζει με το 1940. Αντιμέτωπη με το χάος, η παγκόσμια οικονομία συνεχίζει να προχωρά.
Από το 2011, η ανάπτυξη συνεχίζεται περίπου στο 3% τον χρόνο.
Κατά τη διάρκεια της χειρότερης περιόδου της κρίσης του ευρώ το 2012; Περίπου 3%.
Τι γίνεται με το 2016, όταν η Βρετανία ψήφισε υπέρ του Brexit και οι ΗΠΑ εξέλεξαν τον Donald Trump, ή το 2022, όταν η Ρωσία εισέβαλε στην Ουκρανία; Επίσης 3%.
Η εξαίρεση ήταν το 2020-21, κατά τη διάρκεια της πανδημίας. Όταν οι κυβερνήσεις εφάρμοσαν περιοριστικά μέτρα, πολλοί φοβήθηκαν μια οικονομική ύφεση ανάλογη με την Μεγάλη Ύφεση.
Στην πραγματικότητα, τα επόμενα δύο χρόνια, η παγκόσμια οικονομία πέτυχε ετήσια ανάπτυξη του ΑΕΠ 2%. Μια χρονιά συρρίκνωσης, ακολουθούμενη από μια εντυπωσιακή ανάκαμψη.
Η παγκόσμια οικονομία φαίνεται εντυπωσιακά και ολοένα και πιο ανθεκτική στους κραδασμούς.
Οι εφοδιαστικές αλυσίδες αγαθών - οι οποίες θεωρούνταν ευρέως ως πηγή ευπάθειας - αποδείχθηκαν ανθεκτικές.
Ένας πιο διαφοροποιημένος εφοδιασμός ενέργειας και μια λιγότερο εξαρτώμενη από τα ορυκτά καύσιμα οικονομία, έχουν μειώσει τον αντίκτυπο των αλλαγών στην τιμή του πετρελαίου.
Και σε όλο τον κόσμο, η οικονομική πολιτική έχει βελτιωθεί. Σύμφωνα με τη συμβατική αφήγηση, ο «μεγάλος μετριασμός», μια περίοδος σταθερής ανάπτυξης και προβλέψιμης πολιτικής, έλαβε χώρα από τα τέλη της δεκαετίας του 1980 μέχρι την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-09.
Αλλά ίσως δεν πέθανε μαζί με τη Lehman Brothers.
Σύμφωνα με τα δεδομένα του ΔΝΤ, φέτος μόνο το 5% των χωρών είναι σε πορεία ύφεσης, το λιγότερο από το 2007.
Η ανεργία στον ΟΟΣΑ (Οργανισμός Οικονομικής Συνεργασίας και Ανάπτυξης) είναι κάτω από 5% και κοντά στο ιστορικό χαμηλό.
Στο πρώτο τρίμηνο του 2025, τα παγκόσμια εταιρικά κέρδη αυξήθηκαν κατά 7% σε σχέση με το προηγούμενο έτος.
Οι αναδυόμενες αγορές, που παλαιότερα ήταν επιρρεπείς σε φυγή κεφαλαίων σε περιόδους κρίσης, τώρα τείνουν να αποφεύγουν τις κρίσεις συναλλάγματος ή χρέους.
Παρά τη δήλωση ότι οι καταναλωτές είναι απαισιόδοξοι, ξοδεύουν αβίαστα. Σχεδόν με κάθε μέτρο, η οικονομία είναι θετική.
Δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι οι επενδυτές είναι αισιόδοξοι. Τα τελευταία 15 χρόνια, καθώς η πολυκρίση αναπτύσσεται, οι αμερικανικές μετοχές έχουν σημειώσει άνοδο.
Περισσότερες από τις μισές αγορές μετοχών στον πλούσιο κόσμο βρίσκονται εντός 5% από το ιστορικό τους υψηλό.
Ο δείκτης φόβου της Wall Street, ο VIX, είναι κάτω από το μακροπρόθεσμο μέσο όρο του.
Οι αγορές υποχώρησαν τον Απρίλιο, όταν ο κ. Trump ανακοίνωσε τους δασμούς της Ημέρας Απελευθέρωσης, αλλά ανέκτησαν γρήγορα τις απώλειές τους.
Πολλοί επενδυτές ακολουθούν έναν απλό κανόνα όταν οι αγορές υποχωρούν: «Αγόρασε την πτώση».
Δεν φαίνεται να ανησυχούν πολύ για τις εταιρείες που εκτίθενται στους γεωπολιτικούς κινδύνους.
Οι αμερικανικές εταιρείες, οι οποίες πλήττονται ιδιαίτερα από τους δασμούς, όπως οι εταιρείες αθλητικών ειδών, αποδίδουν μόνο ελαφρώς χειρότερα από την ευρύτερη αγορά.
Όταν ο Vladimir Putin ξεκίνησε τον πόλεμο το 2022, το χρηματιστήριο της Ουκρανίας κατέρρευσε.
Από τότε, ανέκτησε τις απώλειές του και φέτος έχει αυξηθεί κατά το 1/4. Σε καμία περίπτωση δεν υπάρχει πιο ξεκάθαρη αντίθεση μεταξύ των αναλυτών και των αγορών από την Ταϊβάν.
Η Goldman Sachs, μια τράπεζα, παράγει δύο δείκτες «διακινδύνευσης Στενού».
Σύμφωνα με τον δείκτη που βασίζεται σε άρθρα εφημερίδων, το στενό δεν ήταν ποτέ τόσο επικίνδυνο.
Αντίθετα, ο δείκτης που βασίζεται στις τιμές μετοχών, δεν φαίνεται να ανησυχεί.
Είτε οι επενδυτές είναι αφελείς είτε, όπως το 1940, διαθέτουν μια πιο εκλεπτυσμένη αίσθηση για το πώς θα εξελιχθεί η σύγκρουση.
Υπάρχει λοιπόν ένα αίνιγμα: χαοτική γεωπολιτική και μια ιδιαίτερα ήρεμη οικονομία.
Αυτό μπορεί να αντανακλά τα γεγονότα του 1940, αλλά είναι ιστορικά ασυνήθιστο. Συνήθως οι οικονομολόγοι βρίσκουν μια σύνδεση μεταξύ γεωπολιτικών αναταράξεων και μιας επιδείνωσης της οικονομίας.
Μια μελέτη από τους Dario Caldara και Matteo Iacoviello της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, υποδεικνύει ότι ο υψηλότερος γεωπολιτικός κίνδυνος «προδιαγράφει» χαμηλότερες επενδύσεις και απασχόληση.
Οι Hights Ahir και Davide Furcheri του ΔΝΤ και ο Nicholas Bloom του Πανεπιστημίου Stanford, διαπιστώνουν ότι οι αυξήσεις αβεβαιότητας τείνουν να συνοδεύονται από «σημαντικές πτώσεις στην παραγωγή».
Ίσως κάτι έχει αλλάξει. Ο κ. Ahir και οι συνεργάτες του παρουσιάζουν στοιχεία που υποδεικνύουν κάτι τέτοιο.
Από το 1990, η αβεβαιότητα έχει λιγότερο αρνητικό αντίκτυπο στην ανάπτυξη. Οι πρόσφατες εξελίξεις δείχνουν περαιτέρω πρόοδο.
Εκτός από τη φωτιά
Σύμφωνα με τον Economist, η εμφάνιση μιας νέας μορφής καπιταλισμού, ας το ονομάσουμε «οικονομία τεφλόν», μπορεί να βρίσκεται πίσω από αυτές τις αλλαγές.
Από τη μία πλευρά της εξίσωσης, οι εταιρείες είναι καλύτερες από ποτέ στην αντιμετώπιση των κραδασμών, πράγμα που σημαίνει ότι οι αγορές συνεχίζουν να λειτουργούν ακόμα και όταν η πολιτική αποτυγχάνει.
Από την άλλη πλευρά, οι κυβερνήσεις προσφέρουν στις οικονομίες τους πρωτοφανή επίπεδα προστασίας.
Αρχίζοντας από τις εφοδιαστικές αλυσίδες, οι οποίες έχουν υποστεί αρκετούς κραδασμούς τα τελευταία χρόνια.
Η συμβατική αφήγηση ότι είναι επιρρεπείς σε «αποτυχία» είναι σε μεγάλο βαθμό λανθασμένη.
Κατά τη διάρκεια της πανδημίας, ορισμένα αγαθά έγιναν πολύ πιο ακριβά - αλλά αυτό ήταν συνέπεια μιας τεράστιας αύξησης στη ζήτηση, και όχι της μείωσης της προσφοράς.
Οι ημιαγωγοί αποτελούν ένα κλασικό παράδειγμα.
Το 2021, οι κατασκευαστές τσιπ παρέδωσαν 1,2 τρισεκατομμύριο μονάδες, περίπου 15% περισσότερες από την προηγούμενη χρονιά.
Ο κλάδος δεν υπέστη πραγματικά μια «κρίση προσφοράς». Αντίθετα, ανταποκρίθηκε αποδοτικά σε μια ακραία αύξηση της ζήτησης.
Σημεία συμφόρησης
Σύμφωνα με τον δείκτη πίεσης εφοδιαστικής αλυσίδας της Ομοσπονδιακής Τράπεζας της Νέας Υόρκης, τα σημεία συμφόρησης παραμένουν κοντά στον μακροπρόθεσμο μέσο όρο, ακόμη και εν μέσω του εμπορικού πολέμου του Trump.
«Παρόμοια αποτελέσματα διαπιστώσαμε και στην ανάλυσή μας για 33.000 εμπορεύματα που εισήγαγε η Αμερική από το 1989 έως το 2024» σημειώνει ο Economist και προσθέτει: «Για κάθε έτος, μετρήσαμε τον αριθμό των περιπτώσεων στις οποίες οι εισαγωγές μειώθηκαν σε σχέση με το προηγούμενο έτος κατά πάνω από 20%, ενώ την ίδια στιγμή η τιμή αυτών των εισαγωγών αυξήθηκε άνω του 20%.
Αυτό υποδηλώνει περιπτώσεις όπου μια εφοδιαστική αλυσίδα αποτυγχάνει πραγματικά.
Υπολογίζουμε ότι το ποσοστό αποτυχίας έχει μειούμενη τάση με την πάροδο του χρόνου.
Οι σύγχρονες εφοδιαστικές αλυσίδες είναι ανθεκτικές επειδή διοικούνται επαγγελματικά.
Εξειδικευμένες εταιρείες logistics έχουν παγκόσμια εμβέλεια, με υπερσύγχρονες δυνατότητες αποθήκευσης και μεταφοράς.
Η βελτίωση των επικοινωνιών επιτρέπει την ανακατεύθυνση φορτίων όποτε απαιτείται.
Πολλοί άνθρωποι έχουν ουσιαστικά ως εργασία να βρίσκουν ακόμη και τα πιο μικρά περιθώρια βελτίωσης».
Στην Αμερική σήμερα εργάζονται κατά 95% περισσότεροι διαχειριστές εφοδιαστικών αλυσίδων σε σχέση με πριν από είκοσι χρόνια.
Ορισμένοι επενδυτές πιστεύουν ότι και οι διαρθρωτικές αλλαγές στην οικονομία παίζουν τον ρόλο τους.
«Η οικονομία υπηρεσιών είναι εξαιρετικά σταθερή», λέει ο Rick Rieder, επικεφαλής επενδύσεων στις αγορές σταθερού εισοδήματος στη BlackRock, τον μεγαλύτερο διαχειριστή κεφαλαίων παγκοσμίως.
«Δεν εισέρχονται σε ύφεση, εκτός αν υπάρξει κάποιο πολύ μεγάλο σοκ: μια πανδημία ή μια χρηματοπιστωτική κρίση.»
Από το 1990, η κατανάλωση αγαθών στις ΗΠΑ μειώθηκε σε τριμηνιαία βάση σε 27 τρίμηνα.
Αντίθετα, οι δαπάνες για υπηρεσίες μειώθηκαν μόνο σε 5 τρίμηνα.
Η ταχεία ανάπτυξη της παραγωγής σχιστολιθικού πετρελαίου και φυσικού αερίου στις ΗΠΑ έχει καταστήσει τον κόσμο λιγότερο εξαρτημένο τόσο από τη Ρωσία όσο και από τη Μέση Ανατολή, όπως φάνηκε μετά την εισβολή του Putin στην Ουκρανία, που δεν προκάλεσε τελικά τη βαθιά ύφεση στην Ευρώπη που προέβλεπαν πολλοί αναλυτές.
Ο OPEC παρήγαγε λιγότερα από 33 εκατ. βαρέλια πετρελαίου ημερησίως πέρσι, μόλις 12% περισσότερα από το 1973, όταν το καρτέλ περιόρισε την παραγωγή και εκτόξευσε τις τιμές.
Την ίδια στιγμή, ο υπόλοιπος κόσμος παρήγαγε 64 εκατ. βαρέλια ημερησίως, ποσότητα υπερδιπλάσια από εκείνη κατά την πετρελαϊκή κρίση της δεκαετίας του 1970.
Επιπλέον, η παγκόσμια οικονομία εξαρτάται λιγότερο από το πετρέλαιο: η «ένταση πετρελαίου» (η ποσότητα που καταναλώνεται ανά μονάδα ΑΕΠ) έχει μειωθεί περίπου κατά 60% από το 1973.
Γι’ αυτό και γεγονότα όπως οι πρόσφατοι βομβαρδισμοί Ισραήλ και ΗΠΑ στο Ιράν επηρεάζουν ελάχιστα την τιμή του αργού πετρελαίου.
Όσο εντυπωσιακή κι αν είναι η ευελιξία της εφοδιαστικής αλυσίδας, θα είχε μικρότερη σημασία αν η καταναλωτική ζήτηση κατέρρεε κάθε φορά που επιδεινώνεται το κλίμα.
Αυτό δεν συμβαίνει, σε μεγάλο βαθμό χάρη στην κρατική παρέμβαση. Οι πολιτικοί στις ανεπτυγμένες χώρες έχουν εξελιχθεί σε θιασώτες της επεκτατικής δημοσιονομικής πολιτικής.
Κατά την πανδημία, ξόδεψαν πάνω από το 10% του ΑΕΠ σε πακέτα διάσωσης.
Το 2022, εν μέσω της ενεργειακής κρίσης, η μέση ευρωπαϊκή κυβέρνηση δαπάνησε άλλο ένα 3% του ΑΕΠ.
Το 2023, κατά τη διάρκεια ανησυχιών για τις τράπεζες, οι ΗΠΑ επέκτειναν σημαντικά την ασφάλιση των καταθέσεων.
Όταν υπάρχουν κακές ειδήσεις, οι πολιτικοί σπεύδουν να δαπανήσουν τεράστια ποσά.
Και ακόμη κι όταν δεν υπάρχουν κακές ειδήσεις, συνεχίζουν να δαπανούν απλώς για να είναι σίγουροι.
Η μέση ανεπτυγμένη χώρα καταγράφει πλέον δημοσιονομικό έλλειμμα πάνω από 4% του ΑΕΠ, πολύ υψηλότερο από τους μέσους όρους της δεκαετίας του 1990 και του 2000.
Η στήριξη αυτή ξεπερνά τα ίδια τα ελλείμματα, τα οποία μετρώνται σχετικά εύκολα. Πολλές χώρες έχουν πλέον τεράστιες «δυνητικές υποχρεώσεις» — εκτός ισολογισμού δεσμεύσεις που όμως αντιπροσωπεύουν τεράστιες πιθανές δαπάνες.
Η ομοσπονδιακή κυβέρνηση των ΗΠΑ έχει αναλάβει δυνητικές υποχρεώσεις άνω των πέντε φορές του ΑΕΠ της χώρας. Όταν το κράτος εγγυάται ολόκληρη την οικονομία, δεν είναι περίεργο που οι υφέσεις είναι σπάνιες.
Η προσέγγιση αυτή έχει σαφή οφέλη. Δεν είναι καλύτερο να ζει κανείς σε έναν κόσμο όπου η ανεργία σπάνια εκτοξεύεται;
Ακόμη και στην πανδημία, το ποσοστό ανεργίας στις χώρες του ΟΟΣΑ δεν ξεπέρασε το 7%.
Η απώλεια εργασίας μπορεί να αφήσει βαθιά σημάδια στη ζωή ενός ανθρώπου• η αποφυγή αυτής της μοίρας αυξάνει τα εισοδήματα και βελτιώνει την υγεία.
Οι σταθερά υψηλές τιμές περιουσιακών στοιχείων είναι καλές για όποιον έχει συνταξιοδοτικό λογαριασμό ή χαρτοφυλάκιο μετοχών.
Ωστόσο, το σύστημα έχει και κόστος.
Αν οι κεντρικές τράπεζες και οι κυβερνήσεις καταφέρνουν να αναβάλλουν τις χρηματοπιστωτικές κρίσεις, απλώς ενθαρρύνουν πιο απερίσκεπτη συμπεριφορά, σπέρνοντας τον σπόρο μιας βαθιάς ύφεσης.
Οι αναδυόμενες αγορές έχουν επίσης σημειώσει πρόοδο.
Οι ευέλικτες συναλλαγματικές ισοτιμίες είναι πιο διαδεδομένες• οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν βελτιώσει την ικανότητά τους να αποφεύγουν τα σοκ.
Από το 2000 έως το 2022, ο αριθμός των κεντρικών τραπεζών αναδυόμενων αγορών που στοχεύουν τον πληθωρισμό αυξήθηκε από πέντε σε 34, όπως έχει επισημάνει η Gita Gopinath του ΔΝΤ.
Οι εγχώριες αγορές ομολόγων είναι πιο ανεπτυγμένες, επιτρέποντας στις φτωχές χώρες να δανείζονται στο τοπικό τους νόμισμα με αξιοπρεπή επιτόκια, με αποτέλεσμα να είναι λιγότερο εκτεθειμένες στις παγκόσμιες διακυμάνσεις.
Ακόμη και ο συνδυασμός πανδημίας, εκτόξευσης των τιμών των εμπορευμάτων και ανόδου των αμερικανικών επιτοκίων δεν εκτροχίασε τις αναπτυσσόμενες οικονομίες.
Ως ποσοστό του ΑΕΠ των αναδυόμενων αγορών (πλην Κίνας), το δημόσιο χρέος σε αθέτηση πληρωμών ανήλθε στο 1,2% το 2023, από 0,6% το 2019.
Το ποσοστό αυτό ωχριά σε σύγκριση με προηγούμενες κρίσεις. Το 1987, το ποσοστό έφτασε το 11,7% του ΑΕΠ.
Ακόμη και χώρες που αντιμετωπίζουν σοβαρά προβλήματα, όπως η Αίγυπτος και το Πακιστάν, αποφεύγουν σήμερα την αθέτηση.
Ωστόσο, όπως και στον ανεπτυγμένο κόσμο, αυτό συνεπάγεται κόστος.
Καθώς η Κίνα έχει εξελιχθεί σε σημαντικό δανειστή και συμμετέχει στις διαπραγματεύσεις, οι διαδικασίες αναδιάρθρωσης χρεών έχουν σχεδόν παραλύσει.
Το ΔΝΤ και οι επίσημοι πιστωτές διστάζουν να οδηγήσουν τους δανειζόμενους σε στάση πληρωμών, προτιμώντας αντ’ αυτού να παρέχουν δανεικά με το σταγονόμετρο.
Αν και λίγες χώρες τελικά πτωχεύουν, το 2024 59 χώρες βρίσκονταν υπό πίεση, αριθμός-ρεκόρ σύμφωνα με το ΔΝΤ και την Παγκόσμια Τράπεζα.
Πολλές όψεις του «τεφλόν καπιταλισμού» ήρθαν για να μείνουν, είτε για καλό είτε για κακό.
Η πολιτική στις αναδυόμενες αγορές δύσκολα θα κάνει πισωγύρισμα.
Η Κίνα δεν πρόκειται να κάνει πιο εύκολες τις συνομιλίες για αθέτηση.
Οι ανεπτυγμένες χώρες, που γερνούν ταχύτατα, επιζητούν οικονομική ασφάλεια• η λαϊκιστική πολιτική την απαιτεί.
Οι επενδυτές πλέον περιμένουν πακέτα διάσωσης με την πρώτη ένδειξη προβλήματος και θα συνεχίσουν να «αγοράζουν στη βουτιά».
Στο μεταξύ, δύο κίνδυνοι προβάλλουν. Πρώτον, τα υψηλότερα επιτόκια καθιστούν τη σπατάλη πιο δαπανηρή.
Φέτος οι ΗΠΑ θα δαπανήσουν πάνω από το 3% του ΑΕΠ για την εξυπηρέτηση του χρέους, περισσότερα απ’ ό,τι για την άμυνα.
Αργά ή γρήγορα, οι κυβερνήσεις θα αναγκαστούν να περιορίσουν τις δαπάνες.
Δεύτερον, τα γεωπολιτικά σοκ ενδέχεται κάποια στιγμή να κλιμακωθούν τόσο ώστε ούτε οι πιο ανθεκτικές εφοδιαστικές αλυσίδες να τα αντέξουν.
Μια κινεζική εισβολή στην Ταϊβάν θα μπορούσε να καταστρέψει μέσα σε μία νύχτα τον εφοδιασμό της Δύσης σε υψηλής τεχνολογίας ημιαγωγούς.
Το 1940, οι επενδυτές στο Σίτι στοιχημάτιζαν ότι η κατάκτηση της Ευρώπης από τον Χίτλερ δεν θα έχει αντίκτυπο.
Οι επενδυτές το 2025 κάνουν ένα πιο λεπτό στοίχημα: ότι οι πολιτικοί, οι ρυθμιστικές αρχές και οι κεντρικοί τραπεζίτες θα συνεχίσουν να τους στηρίζουν όποτε προκύψει πρόβλημα.
Ο κίνδυνος είναι ότι στην επόμενη κρίση ο λογαριασμός για αυτή την αιώνια προστασία θα καταστεί απαιτητός — και μπορεί να αποδειχθεί βαρύς.
www.bankingnews.gr
Η παγκόσμια οικονομία, αν και φαινομενικά ανθεκτική, έχει φτάσει στα όριά της.
Η αλυσίδα των γεγονότων που εξελίσσονται είναι ένας καταιγισμός, και η αλήθεια είναι μία: ο λογαριασμός για τις συγκρούσεις, τις κρίσεις και τις αβεβαιότητες που πληρώνουμε σήμερα, δεν έχει ακόμα φτάσει…
«Μετά την εισβολή των στρατευμάτων του Αδόλφου Χίτλερ στη Γαλλία το 1940, πολλοί φοβήθηκαν πως η Ευρώπη και η οικονομία της θα καταστραφούν.
Οι Βρετανοί επενδυτές, όμως, δεν ανησύχησαν. Τον επόμενο χρόνο μετά την εισβολή, η χρηματιστηριακή αγορά του Λονδίνου σημείωσε κέρδη.
Στην πραγματικότητα, στο τέλος των εχθροπραξιών, οι βρετανικές εταιρείες είχαν προσφέρει στους μετόχους τους πραγματικά κέρδη της τάξης του 100%.
Οι τολμηροί επενδυτές εκείνης της εποχής ίσως φαίνονταν τρελοί, αλλά απέδειξαν ότι είχαν δίκιο και αποκόμισαν σημαντικά κέρδη» σημειώνει ο Economist.
Αν και οι σημερινές απειλές δεν είναι στην ίδια κλίμακα με έναν παγκόσμιο πόλεμο, είναι σημαντικές.
Οι αναλυτές μιλούν για μια «πολυκρίση» που εκτείνεται από την πανδημία του COVID-19, τον πόλεμο στη γη της Ευρώπης και το χειρότερο ενεργειακό σοκ από τη δεκαετία του 1970, μέχρι την επίμονη πληθωριστική κρίση, τους φόβους για τις τράπεζες, την κατάρρευση της αγοράς ακινήτων στην Κίνα και τον εμπορικό πόλεμο.
Ένας δείκτης παγκόσμιου κινδύνου είναι 30% υψηλότερος από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του.
Οι έρευνες καταναλωτικής εμπιστοσύνης δείχνουν ότι τα νοικοκυριά είναι ασυνήθιστα απαισιόδοξα για την κατάσταση της οικονομίας, τόσο στην Αμερική όσο και αλλού.
Οι γεωπολιτικοί σύμβουλοι κερδίζουν μεγάλα ποσά, καθώς οι τράπεζες της Wall Street πληρώνουν αναλυτές για να κάνουν δηλώσεις σχετικά με την κατάσταση στην περιοχή του Donbass ή με μια πιθανή κινεζική εισβολή στην Ταϊβάν.
Με έναν τρόπο, η κατάσταση μοιάζει με το 1940. Αντιμέτωπη με το χάος, η παγκόσμια οικονομία συνεχίζει να προχωρά.
Από το 2011, η ανάπτυξη συνεχίζεται περίπου στο 3% τον χρόνο.
Κατά τη διάρκεια της χειρότερης περιόδου της κρίσης του ευρώ το 2012; Περίπου 3%.
Τι γίνεται με το 2016, όταν η Βρετανία ψήφισε υπέρ του Brexit και οι ΗΠΑ εξέλεξαν τον Donald Trump, ή το 2022, όταν η Ρωσία εισέβαλε στην Ουκρανία; Επίσης 3%.
Η εξαίρεση ήταν το 2020-21, κατά τη διάρκεια της πανδημίας. Όταν οι κυβερνήσεις εφάρμοσαν περιοριστικά μέτρα, πολλοί φοβήθηκαν μια οικονομική ύφεση ανάλογη με την Μεγάλη Ύφεση.
Στην πραγματικότητα, τα επόμενα δύο χρόνια, η παγκόσμια οικονομία πέτυχε ετήσια ανάπτυξη του ΑΕΠ 2%. Μια χρονιά συρρίκνωσης, ακολουθούμενη από μια εντυπωσιακή ανάκαμψη.
Η παγκόσμια οικονομία φαίνεται εντυπωσιακά και ολοένα και πιο ανθεκτική στους κραδασμούς.
Οι εφοδιαστικές αλυσίδες αγαθών - οι οποίες θεωρούνταν ευρέως ως πηγή ευπάθειας - αποδείχθηκαν ανθεκτικές.
Ένας πιο διαφοροποιημένος εφοδιασμός ενέργειας και μια λιγότερο εξαρτώμενη από τα ορυκτά καύσιμα οικονομία, έχουν μειώσει τον αντίκτυπο των αλλαγών στην τιμή του πετρελαίου.
Και σε όλο τον κόσμο, η οικονομική πολιτική έχει βελτιωθεί. Σύμφωνα με τη συμβατική αφήγηση, ο «μεγάλος μετριασμός», μια περίοδος σταθερής ανάπτυξης και προβλέψιμης πολιτικής, έλαβε χώρα από τα τέλη της δεκαετίας του 1980 μέχρι την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-09.
Αλλά ίσως δεν πέθανε μαζί με τη Lehman Brothers.
Σύμφωνα με τα δεδομένα του ΔΝΤ, φέτος μόνο το 5% των χωρών είναι σε πορεία ύφεσης, το λιγότερο από το 2007.
Η ανεργία στον ΟΟΣΑ (Οργανισμός Οικονομικής Συνεργασίας και Ανάπτυξης) είναι κάτω από 5% και κοντά στο ιστορικό χαμηλό.
Στο πρώτο τρίμηνο του 2025, τα παγκόσμια εταιρικά κέρδη αυξήθηκαν κατά 7% σε σχέση με το προηγούμενο έτος.
Οι αναδυόμενες αγορές, που παλαιότερα ήταν επιρρεπείς σε φυγή κεφαλαίων σε περιόδους κρίσης, τώρα τείνουν να αποφεύγουν τις κρίσεις συναλλάγματος ή χρέους.
Παρά τη δήλωση ότι οι καταναλωτές είναι απαισιόδοξοι, ξοδεύουν αβίαστα. Σχεδόν με κάθε μέτρο, η οικονομία είναι θετική.
Δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι οι επενδυτές είναι αισιόδοξοι. Τα τελευταία 15 χρόνια, καθώς η πολυκρίση αναπτύσσεται, οι αμερικανικές μετοχές έχουν σημειώσει άνοδο.
Περισσότερες από τις μισές αγορές μετοχών στον πλούσιο κόσμο βρίσκονται εντός 5% από το ιστορικό τους υψηλό.
Ο δείκτης φόβου της Wall Street, ο VIX, είναι κάτω από το μακροπρόθεσμο μέσο όρο του.
Οι αγορές υποχώρησαν τον Απρίλιο, όταν ο κ. Trump ανακοίνωσε τους δασμούς της Ημέρας Απελευθέρωσης, αλλά ανέκτησαν γρήγορα τις απώλειές τους.
Πολλοί επενδυτές ακολουθούν έναν απλό κανόνα όταν οι αγορές υποχωρούν: «Αγόρασε την πτώση».
Δεν φαίνεται να ανησυχούν πολύ για τις εταιρείες που εκτίθενται στους γεωπολιτικούς κινδύνους.
Οι αμερικανικές εταιρείες, οι οποίες πλήττονται ιδιαίτερα από τους δασμούς, όπως οι εταιρείες αθλητικών ειδών, αποδίδουν μόνο ελαφρώς χειρότερα από την ευρύτερη αγορά.
Όταν ο Vladimir Putin ξεκίνησε τον πόλεμο το 2022, το χρηματιστήριο της Ουκρανίας κατέρρευσε.
Από τότε, ανέκτησε τις απώλειές του και φέτος έχει αυξηθεί κατά το 1/4. Σε καμία περίπτωση δεν υπάρχει πιο ξεκάθαρη αντίθεση μεταξύ των αναλυτών και των αγορών από την Ταϊβάν.
Η Goldman Sachs, μια τράπεζα, παράγει δύο δείκτες «διακινδύνευσης Στενού».
Σύμφωνα με τον δείκτη που βασίζεται σε άρθρα εφημερίδων, το στενό δεν ήταν ποτέ τόσο επικίνδυνο.
Αντίθετα, ο δείκτης που βασίζεται στις τιμές μετοχών, δεν φαίνεται να ανησυχεί.
Είτε οι επενδυτές είναι αφελείς είτε, όπως το 1940, διαθέτουν μια πιο εκλεπτυσμένη αίσθηση για το πώς θα εξελιχθεί η σύγκρουση.
Υπάρχει λοιπόν ένα αίνιγμα: χαοτική γεωπολιτική και μια ιδιαίτερα ήρεμη οικονομία.
Αυτό μπορεί να αντανακλά τα γεγονότα του 1940, αλλά είναι ιστορικά ασυνήθιστο. Συνήθως οι οικονομολόγοι βρίσκουν μια σύνδεση μεταξύ γεωπολιτικών αναταράξεων και μιας επιδείνωσης της οικονομίας.
Μια μελέτη από τους Dario Caldara και Matteo Iacoviello της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, υποδεικνύει ότι ο υψηλότερος γεωπολιτικός κίνδυνος «προδιαγράφει» χαμηλότερες επενδύσεις και απασχόληση.
Οι Hights Ahir και Davide Furcheri του ΔΝΤ και ο Nicholas Bloom του Πανεπιστημίου Stanford, διαπιστώνουν ότι οι αυξήσεις αβεβαιότητας τείνουν να συνοδεύονται από «σημαντικές πτώσεις στην παραγωγή».
Ίσως κάτι έχει αλλάξει. Ο κ. Ahir και οι συνεργάτες του παρουσιάζουν στοιχεία που υποδεικνύουν κάτι τέτοιο.
Από το 1990, η αβεβαιότητα έχει λιγότερο αρνητικό αντίκτυπο στην ανάπτυξη. Οι πρόσφατες εξελίξεις δείχνουν περαιτέρω πρόοδο.
Εκτός από τη φωτιά
Σύμφωνα με τον Economist, η εμφάνιση μιας νέας μορφής καπιταλισμού, ας το ονομάσουμε «οικονομία τεφλόν», μπορεί να βρίσκεται πίσω από αυτές τις αλλαγές.
Από τη μία πλευρά της εξίσωσης, οι εταιρείες είναι καλύτερες από ποτέ στην αντιμετώπιση των κραδασμών, πράγμα που σημαίνει ότι οι αγορές συνεχίζουν να λειτουργούν ακόμα και όταν η πολιτική αποτυγχάνει.
Από την άλλη πλευρά, οι κυβερνήσεις προσφέρουν στις οικονομίες τους πρωτοφανή επίπεδα προστασίας.
Αρχίζοντας από τις εφοδιαστικές αλυσίδες, οι οποίες έχουν υποστεί αρκετούς κραδασμούς τα τελευταία χρόνια.
Η συμβατική αφήγηση ότι είναι επιρρεπείς σε «αποτυχία» είναι σε μεγάλο βαθμό λανθασμένη.
Κατά τη διάρκεια της πανδημίας, ορισμένα αγαθά έγιναν πολύ πιο ακριβά - αλλά αυτό ήταν συνέπεια μιας τεράστιας αύξησης στη ζήτηση, και όχι της μείωσης της προσφοράς.
Οι ημιαγωγοί αποτελούν ένα κλασικό παράδειγμα.
Το 2021, οι κατασκευαστές τσιπ παρέδωσαν 1,2 τρισεκατομμύριο μονάδες, περίπου 15% περισσότερες από την προηγούμενη χρονιά.
Ο κλάδος δεν υπέστη πραγματικά μια «κρίση προσφοράς». Αντίθετα, ανταποκρίθηκε αποδοτικά σε μια ακραία αύξηση της ζήτησης.
Σημεία συμφόρησης
Σύμφωνα με τον δείκτη πίεσης εφοδιαστικής αλυσίδας της Ομοσπονδιακής Τράπεζας της Νέας Υόρκης, τα σημεία συμφόρησης παραμένουν κοντά στον μακροπρόθεσμο μέσο όρο, ακόμη και εν μέσω του εμπορικού πολέμου του Trump.
«Παρόμοια αποτελέσματα διαπιστώσαμε και στην ανάλυσή μας για 33.000 εμπορεύματα που εισήγαγε η Αμερική από το 1989 έως το 2024» σημειώνει ο Economist και προσθέτει: «Για κάθε έτος, μετρήσαμε τον αριθμό των περιπτώσεων στις οποίες οι εισαγωγές μειώθηκαν σε σχέση με το προηγούμενο έτος κατά πάνω από 20%, ενώ την ίδια στιγμή η τιμή αυτών των εισαγωγών αυξήθηκε άνω του 20%.
Αυτό υποδηλώνει περιπτώσεις όπου μια εφοδιαστική αλυσίδα αποτυγχάνει πραγματικά.
Υπολογίζουμε ότι το ποσοστό αποτυχίας έχει μειούμενη τάση με την πάροδο του χρόνου.
Οι σύγχρονες εφοδιαστικές αλυσίδες είναι ανθεκτικές επειδή διοικούνται επαγγελματικά.
Εξειδικευμένες εταιρείες logistics έχουν παγκόσμια εμβέλεια, με υπερσύγχρονες δυνατότητες αποθήκευσης και μεταφοράς.
Η βελτίωση των επικοινωνιών επιτρέπει την ανακατεύθυνση φορτίων όποτε απαιτείται.
Πολλοί άνθρωποι έχουν ουσιαστικά ως εργασία να βρίσκουν ακόμη και τα πιο μικρά περιθώρια βελτίωσης».
Στην Αμερική σήμερα εργάζονται κατά 95% περισσότεροι διαχειριστές εφοδιαστικών αλυσίδων σε σχέση με πριν από είκοσι χρόνια.
Ορισμένοι επενδυτές πιστεύουν ότι και οι διαρθρωτικές αλλαγές στην οικονομία παίζουν τον ρόλο τους.
«Η οικονομία υπηρεσιών είναι εξαιρετικά σταθερή», λέει ο Rick Rieder, επικεφαλής επενδύσεων στις αγορές σταθερού εισοδήματος στη BlackRock, τον μεγαλύτερο διαχειριστή κεφαλαίων παγκοσμίως.
«Δεν εισέρχονται σε ύφεση, εκτός αν υπάρξει κάποιο πολύ μεγάλο σοκ: μια πανδημία ή μια χρηματοπιστωτική κρίση.»
Από το 1990, η κατανάλωση αγαθών στις ΗΠΑ μειώθηκε σε τριμηνιαία βάση σε 27 τρίμηνα.
Αντίθετα, οι δαπάνες για υπηρεσίες μειώθηκαν μόνο σε 5 τρίμηνα.
Η ταχεία ανάπτυξη της παραγωγής σχιστολιθικού πετρελαίου και φυσικού αερίου στις ΗΠΑ έχει καταστήσει τον κόσμο λιγότερο εξαρτημένο τόσο από τη Ρωσία όσο και από τη Μέση Ανατολή, όπως φάνηκε μετά την εισβολή του Putin στην Ουκρανία, που δεν προκάλεσε τελικά τη βαθιά ύφεση στην Ευρώπη που προέβλεπαν πολλοί αναλυτές.
Ο OPEC παρήγαγε λιγότερα από 33 εκατ. βαρέλια πετρελαίου ημερησίως πέρσι, μόλις 12% περισσότερα από το 1973, όταν το καρτέλ περιόρισε την παραγωγή και εκτόξευσε τις τιμές.
Την ίδια στιγμή, ο υπόλοιπος κόσμος παρήγαγε 64 εκατ. βαρέλια ημερησίως, ποσότητα υπερδιπλάσια από εκείνη κατά την πετρελαϊκή κρίση της δεκαετίας του 1970.
Επιπλέον, η παγκόσμια οικονομία εξαρτάται λιγότερο από το πετρέλαιο: η «ένταση πετρελαίου» (η ποσότητα που καταναλώνεται ανά μονάδα ΑΕΠ) έχει μειωθεί περίπου κατά 60% από το 1973.
Γι’ αυτό και γεγονότα όπως οι πρόσφατοι βομβαρδισμοί Ισραήλ και ΗΠΑ στο Ιράν επηρεάζουν ελάχιστα την τιμή του αργού πετρελαίου.
Όσο εντυπωσιακή κι αν είναι η ευελιξία της εφοδιαστικής αλυσίδας, θα είχε μικρότερη σημασία αν η καταναλωτική ζήτηση κατέρρεε κάθε φορά που επιδεινώνεται το κλίμα.
Αυτό δεν συμβαίνει, σε μεγάλο βαθμό χάρη στην κρατική παρέμβαση. Οι πολιτικοί στις ανεπτυγμένες χώρες έχουν εξελιχθεί σε θιασώτες της επεκτατικής δημοσιονομικής πολιτικής.
Κατά την πανδημία, ξόδεψαν πάνω από το 10% του ΑΕΠ σε πακέτα διάσωσης.
Το 2022, εν μέσω της ενεργειακής κρίσης, η μέση ευρωπαϊκή κυβέρνηση δαπάνησε άλλο ένα 3% του ΑΕΠ.
Το 2023, κατά τη διάρκεια ανησυχιών για τις τράπεζες, οι ΗΠΑ επέκτειναν σημαντικά την ασφάλιση των καταθέσεων.
Όταν υπάρχουν κακές ειδήσεις, οι πολιτικοί σπεύδουν να δαπανήσουν τεράστια ποσά.
Και ακόμη κι όταν δεν υπάρχουν κακές ειδήσεις, συνεχίζουν να δαπανούν απλώς για να είναι σίγουροι.
Η μέση ανεπτυγμένη χώρα καταγράφει πλέον δημοσιονομικό έλλειμμα πάνω από 4% του ΑΕΠ, πολύ υψηλότερο από τους μέσους όρους της δεκαετίας του 1990 και του 2000.
Η στήριξη αυτή ξεπερνά τα ίδια τα ελλείμματα, τα οποία μετρώνται σχετικά εύκολα. Πολλές χώρες έχουν πλέον τεράστιες «δυνητικές υποχρεώσεις» — εκτός ισολογισμού δεσμεύσεις που όμως αντιπροσωπεύουν τεράστιες πιθανές δαπάνες.
Η ομοσπονδιακή κυβέρνηση των ΗΠΑ έχει αναλάβει δυνητικές υποχρεώσεις άνω των πέντε φορές του ΑΕΠ της χώρας. Όταν το κράτος εγγυάται ολόκληρη την οικονομία, δεν είναι περίεργο που οι υφέσεις είναι σπάνιες.
Η προσέγγιση αυτή έχει σαφή οφέλη. Δεν είναι καλύτερο να ζει κανείς σε έναν κόσμο όπου η ανεργία σπάνια εκτοξεύεται;
Ακόμη και στην πανδημία, το ποσοστό ανεργίας στις χώρες του ΟΟΣΑ δεν ξεπέρασε το 7%.
Η απώλεια εργασίας μπορεί να αφήσει βαθιά σημάδια στη ζωή ενός ανθρώπου• η αποφυγή αυτής της μοίρας αυξάνει τα εισοδήματα και βελτιώνει την υγεία.
Οι σταθερά υψηλές τιμές περιουσιακών στοιχείων είναι καλές για όποιον έχει συνταξιοδοτικό λογαριασμό ή χαρτοφυλάκιο μετοχών.
Ωστόσο, το σύστημα έχει και κόστος.
Αν οι κεντρικές τράπεζες και οι κυβερνήσεις καταφέρνουν να αναβάλλουν τις χρηματοπιστωτικές κρίσεις, απλώς ενθαρρύνουν πιο απερίσκεπτη συμπεριφορά, σπέρνοντας τον σπόρο μιας βαθιάς ύφεσης.
Οι αναδυόμενες αγορές έχουν επίσης σημειώσει πρόοδο.
Οι ευέλικτες συναλλαγματικές ισοτιμίες είναι πιο διαδεδομένες• οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν βελτιώσει την ικανότητά τους να αποφεύγουν τα σοκ.
Από το 2000 έως το 2022, ο αριθμός των κεντρικών τραπεζών αναδυόμενων αγορών που στοχεύουν τον πληθωρισμό αυξήθηκε από πέντε σε 34, όπως έχει επισημάνει η Gita Gopinath του ΔΝΤ.
Οι εγχώριες αγορές ομολόγων είναι πιο ανεπτυγμένες, επιτρέποντας στις φτωχές χώρες να δανείζονται στο τοπικό τους νόμισμα με αξιοπρεπή επιτόκια, με αποτέλεσμα να είναι λιγότερο εκτεθειμένες στις παγκόσμιες διακυμάνσεις.
Ακόμη και ο συνδυασμός πανδημίας, εκτόξευσης των τιμών των εμπορευμάτων και ανόδου των αμερικανικών επιτοκίων δεν εκτροχίασε τις αναπτυσσόμενες οικονομίες.
Ως ποσοστό του ΑΕΠ των αναδυόμενων αγορών (πλην Κίνας), το δημόσιο χρέος σε αθέτηση πληρωμών ανήλθε στο 1,2% το 2023, από 0,6% το 2019.
Το ποσοστό αυτό ωχριά σε σύγκριση με προηγούμενες κρίσεις. Το 1987, το ποσοστό έφτασε το 11,7% του ΑΕΠ.
Ακόμη και χώρες που αντιμετωπίζουν σοβαρά προβλήματα, όπως η Αίγυπτος και το Πακιστάν, αποφεύγουν σήμερα την αθέτηση.
Ωστόσο, όπως και στον ανεπτυγμένο κόσμο, αυτό συνεπάγεται κόστος.
Καθώς η Κίνα έχει εξελιχθεί σε σημαντικό δανειστή και συμμετέχει στις διαπραγματεύσεις, οι διαδικασίες αναδιάρθρωσης χρεών έχουν σχεδόν παραλύσει.
Το ΔΝΤ και οι επίσημοι πιστωτές διστάζουν να οδηγήσουν τους δανειζόμενους σε στάση πληρωμών, προτιμώντας αντ’ αυτού να παρέχουν δανεικά με το σταγονόμετρο.
Αν και λίγες χώρες τελικά πτωχεύουν, το 2024 59 χώρες βρίσκονταν υπό πίεση, αριθμός-ρεκόρ σύμφωνα με το ΔΝΤ και την Παγκόσμια Τράπεζα.
Πολλές όψεις του «τεφλόν καπιταλισμού» ήρθαν για να μείνουν, είτε για καλό είτε για κακό.
Η πολιτική στις αναδυόμενες αγορές δύσκολα θα κάνει πισωγύρισμα.
Η Κίνα δεν πρόκειται να κάνει πιο εύκολες τις συνομιλίες για αθέτηση.
Οι ανεπτυγμένες χώρες, που γερνούν ταχύτατα, επιζητούν οικονομική ασφάλεια• η λαϊκιστική πολιτική την απαιτεί.
Οι επενδυτές πλέον περιμένουν πακέτα διάσωσης με την πρώτη ένδειξη προβλήματος και θα συνεχίσουν να «αγοράζουν στη βουτιά».
Στο μεταξύ, δύο κίνδυνοι προβάλλουν. Πρώτον, τα υψηλότερα επιτόκια καθιστούν τη σπατάλη πιο δαπανηρή.
Φέτος οι ΗΠΑ θα δαπανήσουν πάνω από το 3% του ΑΕΠ για την εξυπηρέτηση του χρέους, περισσότερα απ’ ό,τι για την άμυνα.
Αργά ή γρήγορα, οι κυβερνήσεις θα αναγκαστούν να περιορίσουν τις δαπάνες.
Δεύτερον, τα γεωπολιτικά σοκ ενδέχεται κάποια στιγμή να κλιμακωθούν τόσο ώστε ούτε οι πιο ανθεκτικές εφοδιαστικές αλυσίδες να τα αντέξουν.
Μια κινεζική εισβολή στην Ταϊβάν θα μπορούσε να καταστρέψει μέσα σε μία νύχτα τον εφοδιασμό της Δύσης σε υψηλής τεχνολογίας ημιαγωγούς.
Το 1940, οι επενδυτές στο Σίτι στοιχημάτιζαν ότι η κατάκτηση της Ευρώπης από τον Χίτλερ δεν θα έχει αντίκτυπο.
Οι επενδυτές το 2025 κάνουν ένα πιο λεπτό στοίχημα: ότι οι πολιτικοί, οι ρυθμιστικές αρχές και οι κεντρικοί τραπεζίτες θα συνεχίσουν να τους στηρίζουν όποτε προκύψει πρόβλημα.
Ο κίνδυνος είναι ότι στην επόμενη κρίση ο λογαριασμός για αυτή την αιώνια προστασία θα καταστεί απαιτητός — και μπορεί να αποδειχθεί βαρύς.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών