Οι επενδυτές λένε ότι ο επίμονος πληθωρισμός θα αποτελέσει πρόκληση για τον Warsh, ο οποίος μπορεί να αντιμετωπίσει μια διχασμένη ομάδα υπευθύνων χάραξης πολιτικής
Οι επενδυτές προετοιμάζονται για το ενδεχόμενο οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων να παραμείνουν υψηλότερες για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, επιφυλακτικοί ως προς το αν ο νέος πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας Kevin Warsh θα είναι σε θέση να τιθασεύσει τον πληθωρισμό που τροφοδοτείται από την άνοδο των τιμών του πετρελαίου κατά τη διάρκεια μιας παρατεταμένης σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή.
Οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις, συμπεριλαμβανομένων εκείνων των 10ετών ομολόγων αναφοράς, έχουν αυξηθεί κατακόρυφα, καθώς οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για τον κίνδυνο πληθωρισμού, καθώς οι υψηλότερες τιμές ενέργειας μειώνονται. Οι υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις τροφοδοτούν άμεσα το κόστος δανεισμού σε ολόκληρη την οικονομία: τα στεγαστικά δάνεια, τα εταιρικά ομόλογα, τα μοχλευμένα δάνεια γίνονται όλα πιο ακριβά.
«Δεν είναι υποτίμηση να πούμε ότι ο πληθωρισμός ήταν δυσάρεστος και πάνω από τον στόχο... ενόψει πέντε ετών και επίσης δεν υπάρχει κατευθυντικός τρόπος να καθησυχαστούν οι επενδυτές και να τους δοθεί παρηγοριά», δήλωσε ο Christian Hoffman, επικεφαλής σταθερού εισοδήματος στην Thornburg Investment Management στη Σάντα Φε του Νέου Μεξικού.
Οι υψηλότερες αποδόσεις αναφοράς θα μπορούσαν επίσης να αποτελέσουν εμπόδια για τις τιμές των μετοχών στις ΗΠΑ, καθώς οι εταιρείες και οι καταναλωτές θα αντιμετωπίσουν υψηλότερο κόστος δανεισμού. Αυτό μπορεί επίσης να επηρεάσει αρνητικά την οικονομική ανάπτυξη και τα εταιρικά κέρδη, ενώ ενδεχομένως να καταστήσει τις αποδόσεις των ομολόγων πιο ανταγωνιστικές σε σχέση με τις μετοχές.
Η απότομη αύξηση των αποδόσεων συνδέεται με τις αγορές ενέργειας, τις οποίες οι επενδυτές θεωρούν ως τον κύριο παράγοντα πιέσεων στις τιμές.
«Ό,τι κι αν κάνει το πετρέλαιο, αυτό οδηγεί τις αποδόσεις», δήλωσε ο Byron Anderson, επικεφαλής σταθερού εισοδήματος στην Laffer Tengler Investments στο Σκότσντεϊλ της Αριζόνα.
Αυτό το σενάριο έχει ωθήσει ορισμένους επενδυτές να μειώσουν την έκθεσή τους σε ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας, με τον Anderson να λέει ότι η εταιρεία του αποφεύγει σχεδόν εντελώς τα μακροπρόθεσμα ομόλογα.
Ο επίμονος πληθωρισμός, υποστήριξε, θα συνεχίσει να ωθεί τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις υψηλότερα, οδηγώντας ενδεχομένως τα 10ετή ομόλογα προς το 5%, ένα επίπεδο που δεν έχει παρατηρηθεί από τον Οκτώβριο του 2023. Από τις αρχές Μαρτίου, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου αναφοράς έχει αυξηθεί κατά περίπου 45 μονάδες βάσης και την Τετάρτη έφτασε σε ένα υψηλό 11μηνης διάρκειας. Τελευταία ήταν στο 4,484%.
Μπροστά οι προκλήσεις
Οι επενδυτές λένε ότι ο επίμονος πληθωρισμός θα αποτελέσει πρόκληση για τον Warsh, ο οποίος μπορεί να αντιμετωπίσει μια διχασμένη ομάδα υπευθύνων χάραξης πολιτικής .
«Αν τα πρώτα πράγματα που ακούμε από αυτόν (τον Γουόρς) είναι... ήπια επιχειρήματα σχετικά με το πώς η Fed μπορεί να μειώσει τα επιτόκια, νομίζω ότι αυτό θα αποτελέσει μεγάλο πρόβλημα για την αγορά ομολόγων», δήλωσε ο Ryan Swift, επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής ομολόγων των ΗΠΑ στην BCA Research στο Μόντρεαλ.
«Αυτό θα έθετε πραγματικά τον κίνδυνο να ξεσπάσουν αυτές οι πληθωριστικές προσδοκίες και να χάσουν τον έλεγχο του μακροπρόθεσμου άκρου της καμπύλης αποδόσεων, και αυτό θα ήταν ένα μεγάλο πρόβλημα».
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές δεν αναμένουν καμία αλλαγή στον στόχο της Fed για επιτόκιο 3,5%-3,75% φέτος .
«Καθώς ο εισερχόμενος πρόεδρος Warsh σηκώνει τα μανίκια του για να πιάσει δουλειά, έχει μπροστά του κάποιες προκλήσεις», δήλωσε ο Jim Baird, επικεφαλής επενδύσεων της Plante Moran Financial Advisors, στο Southfield του Μίσιγκαν. «Η πρόκληση γύρω από την εικόνα του πληθωρισμού είναι ότι υπάρχουν ορισμένοι παράγοντες... οι οποίοι δεν μπορούν ιδανικά να αντιμετωπιστούν απλώς με την αύξηση των επιτοκίων. Η αύξηση των επιτοκίων δεν πρόκειται να μειώσει τις παγκόσμιες τιμές του πετρελαίου».
Κάποιοι βλέπουν μια πιο απότομη καμπύλη αποδόσεων στο μέλλον, αντανακλώντας τις προσδοκίες ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν σταθερά στο μπροστινό άκρο της καμπύλης, με τον πληθωρισμό που οφείλεται στο πετρέλαιο να οδηγεί σε μαζικές πωλήσεις μακροπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου.
Μια τάση ανόδου σταμάτησε όταν ξεκίνησε η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή, καθώς οι επενδυτές προεξόφλησαν τις μειώσεις των επιτοκίων φέτος με επίμονες πιέσεις στις τιμές. Ωστόσο, η καμπύλη έγινε πιο απότομη τις δύο τελευταίες συνεδριάσεις, με το spread μεταξύ των αποδόσεων των 10ετών και των διετών ομολόγων να διαμορφώνεται στις 48,50 μονάδες βάσης.
Ο Chip Hughey, διευθύνων σύμβουλος σταθερού εισοδήματος στην Truist Wealth στο Ρίτσμοντ της Βιρτζίνια, δήλωσε ότι η ασταθής εικόνα του πληθωρισμού ενισχύει τις προσδοκίες ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν αμετάβλητα μέχρι να υποχωρήσουν οι πληθωριστικές πιέσεις, ακόμη και όταν η επόμενη κίνηση της Fed -είτε χαλάρωση είτε σύσφιξη- παραμένει θέμα συζήτησης.
Ο Hughey αναμένει ότι η καμπύλη θα σημειώσει απότομη αύξηση, προβλέποντας ότι η Fed τελικά θα στραφεί προς μειώσεις αργότερα μέσα στο έτος. Αυτό θα μειώσει τις βραχυπρόθεσμες αποδόσεις, ενώ οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις θα παραμείνουν υψηλές λόγω του επίμονου πληθωρισμού και της οικονομικής ανθεκτικότητας.
Ο Anderson της Laffer είπε ότι μια πιο απότομη καμπύλη έχει νόημα. «Νομίζω ότι θα συνεχίσετε να βλέπετε τις μακροπρόθεσμες πωλήσεις απλώς και μόνο επειδή θα συνεχίσετε να βλέπετε αύξηση του πληθωρισμού».
Οι μακροπρόθεσμες πολιτικές προτιμήσεις του Warsh, ιδίως η εστίασή του στη συρρίκνωση του ισολογισμού της Fed και ενδεχομένως στη μείωση του προφίλ λήξης του χαρτοφυλακίου της, θα μπορούσαν επίσης να διαμορφώσουν την καμπύλη. Ένας μικρότερος ισολογισμός της Fed υποδηλώνει την απόσυρση της ουσιαστικής ζήτησης από την κυβέρνηση για ομόλογα του Δημοσίου.
Οι χρηματοοικονομικές συνθήκες θα γίνουν πιο αυστηρές χωρίς την παροχή ρευστότητας στην αγορά από την κεντρική τράπεζα.
Οι μειωμένες αγορές ομολόγων από την Fed θα αύξαναν επίσης την ποσότητα της προσφοράς ομολόγων του Δημοσίου, η οποία τείνει να μειώνει τις τιμές των ομολόγων και να αυξάνει τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων, αυξάνοντας την κλίση της καμπύλης.
Ο Martin Tobias, στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων των ΗΠΑ στην Morgan Stanley, δήλωσε ότι οι αγορές προσπαθούν ακόμη να κατανοήσουν πώς ο Warsh θα μπορούσε να προσεγγίσει την πολιτική ισολογισμού, ένα ζήτημα που θα μπορούσε τελικά να επηρεάσει τα ασφάλιστρα διάρκειας και τη δυναμική της προσφοράς ομολόγων του Δημοσίου.
Ωστόσο, οποιαδήποτε μετατόπιση είναι πιθανό να είναι σταδιακή.
«Θα χρειαστεί λίγος χρόνος για να οικοδομήσει ο Kevin Warsh συναίνεση», είπε ο Tobias.
www.bankingnews.gr
Οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις, συμπεριλαμβανομένων εκείνων των 10ετών ομολόγων αναφοράς, έχουν αυξηθεί κατακόρυφα, καθώς οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για τον κίνδυνο πληθωρισμού, καθώς οι υψηλότερες τιμές ενέργειας μειώνονται. Οι υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις τροφοδοτούν άμεσα το κόστος δανεισμού σε ολόκληρη την οικονομία: τα στεγαστικά δάνεια, τα εταιρικά ομόλογα, τα μοχλευμένα δάνεια γίνονται όλα πιο ακριβά.
«Δεν είναι υποτίμηση να πούμε ότι ο πληθωρισμός ήταν δυσάρεστος και πάνω από τον στόχο... ενόψει πέντε ετών και επίσης δεν υπάρχει κατευθυντικός τρόπος να καθησυχαστούν οι επενδυτές και να τους δοθεί παρηγοριά», δήλωσε ο Christian Hoffman, επικεφαλής σταθερού εισοδήματος στην Thornburg Investment Management στη Σάντα Φε του Νέου Μεξικού.
Οι υψηλότερες αποδόσεις αναφοράς θα μπορούσαν επίσης να αποτελέσουν εμπόδια για τις τιμές των μετοχών στις ΗΠΑ, καθώς οι εταιρείες και οι καταναλωτές θα αντιμετωπίσουν υψηλότερο κόστος δανεισμού. Αυτό μπορεί επίσης να επηρεάσει αρνητικά την οικονομική ανάπτυξη και τα εταιρικά κέρδη, ενώ ενδεχομένως να καταστήσει τις αποδόσεις των ομολόγων πιο ανταγωνιστικές σε σχέση με τις μετοχές.
Η απότομη αύξηση των αποδόσεων συνδέεται με τις αγορές ενέργειας, τις οποίες οι επενδυτές θεωρούν ως τον κύριο παράγοντα πιέσεων στις τιμές.
«Ό,τι κι αν κάνει το πετρέλαιο, αυτό οδηγεί τις αποδόσεις», δήλωσε ο Byron Anderson, επικεφαλής σταθερού εισοδήματος στην Laffer Tengler Investments στο Σκότσντεϊλ της Αριζόνα.
Αυτό το σενάριο έχει ωθήσει ορισμένους επενδυτές να μειώσουν την έκθεσή τους σε ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας, με τον Anderson να λέει ότι η εταιρεία του αποφεύγει σχεδόν εντελώς τα μακροπρόθεσμα ομόλογα.
Ο επίμονος πληθωρισμός, υποστήριξε, θα συνεχίσει να ωθεί τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις υψηλότερα, οδηγώντας ενδεχομένως τα 10ετή ομόλογα προς το 5%, ένα επίπεδο που δεν έχει παρατηρηθεί από τον Οκτώβριο του 2023. Από τις αρχές Μαρτίου, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου αναφοράς έχει αυξηθεί κατά περίπου 45 μονάδες βάσης και την Τετάρτη έφτασε σε ένα υψηλό 11μηνης διάρκειας. Τελευταία ήταν στο 4,484%.
Μπροστά οι προκλήσεις
Οι επενδυτές λένε ότι ο επίμονος πληθωρισμός θα αποτελέσει πρόκληση για τον Warsh, ο οποίος μπορεί να αντιμετωπίσει μια διχασμένη ομάδα υπευθύνων χάραξης πολιτικής .
«Αν τα πρώτα πράγματα που ακούμε από αυτόν (τον Γουόρς) είναι... ήπια επιχειρήματα σχετικά με το πώς η Fed μπορεί να μειώσει τα επιτόκια, νομίζω ότι αυτό θα αποτελέσει μεγάλο πρόβλημα για την αγορά ομολόγων», δήλωσε ο Ryan Swift, επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής ομολόγων των ΗΠΑ στην BCA Research στο Μόντρεαλ.
«Αυτό θα έθετε πραγματικά τον κίνδυνο να ξεσπάσουν αυτές οι πληθωριστικές προσδοκίες και να χάσουν τον έλεγχο του μακροπρόθεσμου άκρου της καμπύλης αποδόσεων, και αυτό θα ήταν ένα μεγάλο πρόβλημα».
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές δεν αναμένουν καμία αλλαγή στον στόχο της Fed για επιτόκιο 3,5%-3,75% φέτος .
«Καθώς ο εισερχόμενος πρόεδρος Warsh σηκώνει τα μανίκια του για να πιάσει δουλειά, έχει μπροστά του κάποιες προκλήσεις», δήλωσε ο Jim Baird, επικεφαλής επενδύσεων της Plante Moran Financial Advisors, στο Southfield του Μίσιγκαν. «Η πρόκληση γύρω από την εικόνα του πληθωρισμού είναι ότι υπάρχουν ορισμένοι παράγοντες... οι οποίοι δεν μπορούν ιδανικά να αντιμετωπιστούν απλώς με την αύξηση των επιτοκίων. Η αύξηση των επιτοκίων δεν πρόκειται να μειώσει τις παγκόσμιες τιμές του πετρελαίου».
Κάποιοι βλέπουν μια πιο απότομη καμπύλη αποδόσεων στο μέλλον, αντανακλώντας τις προσδοκίες ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν σταθερά στο μπροστινό άκρο της καμπύλης, με τον πληθωρισμό που οφείλεται στο πετρέλαιο να οδηγεί σε μαζικές πωλήσεις μακροπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου.
Μια τάση ανόδου σταμάτησε όταν ξεκίνησε η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή, καθώς οι επενδυτές προεξόφλησαν τις μειώσεις των επιτοκίων φέτος με επίμονες πιέσεις στις τιμές. Ωστόσο, η καμπύλη έγινε πιο απότομη τις δύο τελευταίες συνεδριάσεις, με το spread μεταξύ των αποδόσεων των 10ετών και των διετών ομολόγων να διαμορφώνεται στις 48,50 μονάδες βάσης.
Ο Chip Hughey, διευθύνων σύμβουλος σταθερού εισοδήματος στην Truist Wealth στο Ρίτσμοντ της Βιρτζίνια, δήλωσε ότι η ασταθής εικόνα του πληθωρισμού ενισχύει τις προσδοκίες ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν αμετάβλητα μέχρι να υποχωρήσουν οι πληθωριστικές πιέσεις, ακόμη και όταν η επόμενη κίνηση της Fed -είτε χαλάρωση είτε σύσφιξη- παραμένει θέμα συζήτησης.
Ο Hughey αναμένει ότι η καμπύλη θα σημειώσει απότομη αύξηση, προβλέποντας ότι η Fed τελικά θα στραφεί προς μειώσεις αργότερα μέσα στο έτος. Αυτό θα μειώσει τις βραχυπρόθεσμες αποδόσεις, ενώ οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις θα παραμείνουν υψηλές λόγω του επίμονου πληθωρισμού και της οικονομικής ανθεκτικότητας.
Ο Anderson της Laffer είπε ότι μια πιο απότομη καμπύλη έχει νόημα. «Νομίζω ότι θα συνεχίσετε να βλέπετε τις μακροπρόθεσμες πωλήσεις απλώς και μόνο επειδή θα συνεχίσετε να βλέπετε αύξηση του πληθωρισμού».
Οι μακροπρόθεσμες πολιτικές προτιμήσεις του Warsh, ιδίως η εστίασή του στη συρρίκνωση του ισολογισμού της Fed και ενδεχομένως στη μείωση του προφίλ λήξης του χαρτοφυλακίου της, θα μπορούσαν επίσης να διαμορφώσουν την καμπύλη. Ένας μικρότερος ισολογισμός της Fed υποδηλώνει την απόσυρση της ουσιαστικής ζήτησης από την κυβέρνηση για ομόλογα του Δημοσίου.
Οι χρηματοοικονομικές συνθήκες θα γίνουν πιο αυστηρές χωρίς την παροχή ρευστότητας στην αγορά από την κεντρική τράπεζα.
Οι μειωμένες αγορές ομολόγων από την Fed θα αύξαναν επίσης την ποσότητα της προσφοράς ομολόγων του Δημοσίου, η οποία τείνει να μειώνει τις τιμές των ομολόγων και να αυξάνει τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων, αυξάνοντας την κλίση της καμπύλης.
Ο Martin Tobias, στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων των ΗΠΑ στην Morgan Stanley, δήλωσε ότι οι αγορές προσπαθούν ακόμη να κατανοήσουν πώς ο Warsh θα μπορούσε να προσεγγίσει την πολιτική ισολογισμού, ένα ζήτημα που θα μπορούσε τελικά να επηρεάσει τα ασφάλιστρα διάρκειας και τη δυναμική της προσφοράς ομολόγων του Δημοσίου.
Ωστόσο, οποιαδήποτε μετατόπιση είναι πιθανό να είναι σταδιακή.
«Θα χρειαστεί λίγος χρόνος για να οικοδομήσει ο Kevin Warsh συναίνεση», είπε ο Tobias.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών