Σε καμία περίπτωση η νομισματική πολιτική δεν θα πρέπει να εμπλέκεται και να μεταβάλει τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων
Όταν η θητεία του Mario Draghi έφτασε στο τέλος του, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα έπρεπε να είχε έναν αυστηρότερο κυβερνήτη.
Ως εκ τούτου, σύμφωνα με το Mises Institute, η Christine Lagarde δεν ήταν και η καλύτερη επιλογή.
Παρόλα αυτά, σύμφωνα με το Ινστιτούτο, η στάση της απέναντι στην κρίση του κορωνοϊού ήταν σωστή.
Η φράση ότι καθήκον του κεντρικού τραπεζίτη δεν είναι να εμποδίζει την άνοδο των spread στις χρηματοπιστωτικές αγορές ήταν σωστή, παρά το γεγονός ότι δέχθηκε έντονη επίθεση τόσο από τα ιταλικά μέσα ενημέρωσης και πολιτικούς, όσο και από τον Ιταλό πρόεδρο Sergio Mattarella.
Υπάρχουν τρεις λόγοι για τους οποίους, για μία φορά, η άποψη της Lagarde είναι σωστή.
Αυτοί οι λόγοι βασίζονται στη θεωρία της νομισματικής πολιτικής, στο θεσμικό πλαίσιο της Ευρωπαϊκής Ένωσης και στην τρέχουσα κατάσταση της ιταλικής οικονομίας.
Πρώτον, πρέπει να καταλάβουμε ότι αυτό που δήλωσε η Lagarde είναι απολύτως σωστό από τεχνική άποψη.
Πράγματι, αν εξετάσουμε τη θεωρητική προσέγγιση του ρόλου της κεντρικής τράπεζας ως δανειστή τελευταίας ανάγκης, όπως αυτή σχεδιάστηκε τόσο από τους Walter Bagehot και τον Henry Thornton (αναγνωρισμένοι και σεβαστοί ακόμη και από τους κύριους νεοκλασικούς οικονομολόγους), διαπιστώνουμε ότι στην πραγματικότητα δεν πρέπει να υπάρχει περιθώριο για τη νομισματική πολιτική να επηρεάζει τις σχετικές τιμές των περιουσιακών στοιχείων.
Πράγματι, ο ρόλος μιας κεντρικής τράπεζας (δηλ. ενός δανειστή ύστατης ανάγκης σε ένα χρηματοπιστωτικό σύστημα) θα πρέπει να είναι η παροχή ρευστότητας σε προσωρινά μη ρευστοποιημένες τράπεζες.
Σε καμία περίπτωση η νομισματική πολιτική δεν θα πρέπει να εμπλέκεται στην καθοδήγηση (και να μεταβάλει) τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων - όπως συνέβη δυστυχώς στην ΟΝΕ από την αρχή του QE τον Μάρτιο του 2015 - δεδομένου ότι οι παρεμβάσεις των κεντρικών τραπεζών στρεβλώνουν τη φυσική διαμόρφωση των τιμών.
Είναι προφανές ότι η ΕΚΤ υπήρξε ήδη μια εξαιρετικά παρεμβατική κεντρική τράπεζα.
Αρκεί να αναφερθεί ότι σήμερα ο ισολογισμός της ΕΚΤ είναι περίπου 40% του ΑΕΠ της ΟΝΕ και ότι το ευρωπαϊκό τραπεζικό σύστημα έχει ήδη πλημμυρίσει με υπερβολικά αποθεματικά ύψους 1,5 τρισ. ευρώ.
Ως εκ τούτου, είναι επίσης ειλικρινά δύσκολο να δούμε πώς θα μπορούσε να δικαιολογηθεί περαιτέρω περιθώριο για ανάμειξη της νομισματικής πολιτικής σε μια καπιταλιστική οικονομία της αγοράς - ακόμη και να παραδεχτούμε στους κοντόφθαλμους Κεϋνσιανούς ότι το σημερινό σοκ του κορωνοϊού είναι καθαρά ζήτημα ζήτησης, το οποίο δεν είναι απολύτως.
Δεύτερον, πρέπει να θυμόμαστε ότι η ΟΝΕ είναι μια νομισματική ένωση στην οποία τα ευρωπαϊκά εθνικά κράτη διατηρούν τη φορολογική κυριαρχία.
Το πρόβλημα με ένα τέτοιο πλαίσιο είναι ότι οι Ιταλοί νομισματικοί εθνικιστές, οι ψευδοοικονομικοί και οι εθνικοί σοσιαλιστές πολιτικοί ερμηνεύουν αυτή τη διεθνή συμφωνία ως εξής: όλοι μοιραζόμαστε το ευρώ), ενώ τα οφέλη θα πρέπει να απολαμβάνουν ιδιωτικά τα κράτη μέλη.
"Πράγματι, δεν βλέπουν (ή προσποιούνται ότι δεν βλέπουν) ότι ο μόνος τρόπος - ακόμη και με ένα κεϋνσιανό σύστημα - όπου η νομισματική πολιτική θα μπορούσε να είναι χρήσιμη σε μια τέτοια κρίση θα ήταν εάν το επίπεδο απόφασης δημοσιονομικής πολιτικής ήταν το ίδιο με το νομισματικό.
Αυτός είναι ακριβώς ο λόγος για τον οποίο το υφιστάμενο θεσμικό πλαίσιο της ΟΝΕ - που αναπτύχθηκε στον κόσμο στον οποίο ζούμε, δηλαδή με τα χρήματα fiat, το κλασματικό αποθεματικό και την κεϋνσιανή μακροοικονομία- παρέχει ήδη OMT, δηλαδή ένα δίχτυ ασφαλείας για τις κυβερνήσεις αυτές (όπως η σημερινή ιταλική) που ζητάει μια ασπίδα νομισματικής πολιτικής για να καλύψει το κόστος του χρέους.
Ωστόσο, προφανώς, δεδομένου ότι το ευρώ είναι το νόμισμα όλων των Ευρωπαίων (και όχι μόνο των Ιταλών), το κανονιστικό πλαίσιο των OMT απαιτεί από το κράτος που υποβάλλει την αίτηση, να υπογράψει ένα μνημόνιο συμφωνίας, το οποίο βασικά μεταφέρει τη φορολογική κυριαρχία του σε ευρωπαϊκό επίπεδο.
Επομένως, είναι προφανές ότι το εργαλείο που διαθέτει η ιταλική κυβέρνηση για να μειώσει το κόστος χρηματοδότησής της υπάρχει ήδη και μπορεί να ενεργοποιηθεί κάθε φορά που οι Ιταλοί πολιτικοί θα ήθελαν να το πράξουν.
Το πρόβλημα είναι ότι οι Ιταλοί πολιτικοί θέλουν να σπαταλήσουν τα χρήματα όλων των Ευρωπαίων χωρίς να συμφωνήσουν να εφαρμόσουν αυτές τις δημοσιονομικές και θεσμικές μεταρρυθμίσεις οι οποίες από μόνες τους θα αρκούσαν για να βελτιώσουν τα δημόσια οικονομικά τους και να μειώσουν το κόστος χρηματοδότησης του χρέους τους.
Με άλλα λόγια, οι Ιταλοί θέλουν να σωθούν από την ΕΕ χωρίς να υπόκεινται σε καμία προϋπόθεση.
Παράλληλα, δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι η ΕΚΤ έχει ήδη βοηθήσει πολύ τις ιταλικές κυβερνήσεις: το πρόγραμμα αγορών του δημόσιου τομέα έχει μέχρι στιγμής (Δεκέμβριος 2019) αγοράσει περίπου 370 δισ. ευρώ σε ιταλικές ομολογίες και 530 δισ. ευρώ σε γερμανικά.
Με άλλα λόγια, δεν υπάρχει κανένα μαγικό νομισματικό ή οικονομικό τέχνασμα που να μπορεί να σώσει την Ιταλία τώρα: η μόνη διαθέσιμη πορεία είναι να μειωθούν οι συνταξιοδοτικές δαπάνες (οι οποίες είναι στη δεύτερη υψηλότερη θέση σε σχέση με το ΑΕΠ μεταξύ των μελών του Οργανισμού Οικονομικής Συνεργασίας και Ανάπτυξης (ΟΟΣΑ) , αμέσως μετά την Ελλάδα) και χρησιμοποιούν αυτούς τους πόρους για την υγειονομική περίθαλψη και τις φορολογικές ελαφρύνσεις.
Ωστόσο, αυτές είναι όλες οι πολιτικές που δεν (ή δεν πρέπει) αφορούν καθόλου έναν κεντρικό τραπεζίτη και είναι ακριβώς οι πολιτικές που άλλοι Ευρωπαίοι εταίροι θα ζητούσαν από την Ιταλία.
Καταλήγοντας, η Lagarde θα μπορούσε να ήταν δυσάρεστη στο χρονοδιάγραμμα και στη μορφή της πολιτικής της.
www.bankingnews.gr
Ως εκ τούτου, σύμφωνα με το Mises Institute, η Christine Lagarde δεν ήταν και η καλύτερη επιλογή.
Παρόλα αυτά, σύμφωνα με το Ινστιτούτο, η στάση της απέναντι στην κρίση του κορωνοϊού ήταν σωστή.
Η φράση ότι καθήκον του κεντρικού τραπεζίτη δεν είναι να εμποδίζει την άνοδο των spread στις χρηματοπιστωτικές αγορές ήταν σωστή, παρά το γεγονός ότι δέχθηκε έντονη επίθεση τόσο από τα ιταλικά μέσα ενημέρωσης και πολιτικούς, όσο και από τον Ιταλό πρόεδρο Sergio Mattarella.
Υπάρχουν τρεις λόγοι για τους οποίους, για μία φορά, η άποψη της Lagarde είναι σωστή.
Αυτοί οι λόγοι βασίζονται στη θεωρία της νομισματικής πολιτικής, στο θεσμικό πλαίσιο της Ευρωπαϊκής Ένωσης και στην τρέχουσα κατάσταση της ιταλικής οικονομίας.
Πρώτον, πρέπει να καταλάβουμε ότι αυτό που δήλωσε η Lagarde είναι απολύτως σωστό από τεχνική άποψη.
Πράγματι, αν εξετάσουμε τη θεωρητική προσέγγιση του ρόλου της κεντρικής τράπεζας ως δανειστή τελευταίας ανάγκης, όπως αυτή σχεδιάστηκε τόσο από τους Walter Bagehot και τον Henry Thornton (αναγνωρισμένοι και σεβαστοί ακόμη και από τους κύριους νεοκλασικούς οικονομολόγους), διαπιστώνουμε ότι στην πραγματικότητα δεν πρέπει να υπάρχει περιθώριο για τη νομισματική πολιτική να επηρεάζει τις σχετικές τιμές των περιουσιακών στοιχείων.
Πράγματι, ο ρόλος μιας κεντρικής τράπεζας (δηλ. ενός δανειστή ύστατης ανάγκης σε ένα χρηματοπιστωτικό σύστημα) θα πρέπει να είναι η παροχή ρευστότητας σε προσωρινά μη ρευστοποιημένες τράπεζες.
Σε καμία περίπτωση η νομισματική πολιτική δεν θα πρέπει να εμπλέκεται στην καθοδήγηση (και να μεταβάλει) τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων - όπως συνέβη δυστυχώς στην ΟΝΕ από την αρχή του QE τον Μάρτιο του 2015 - δεδομένου ότι οι παρεμβάσεις των κεντρικών τραπεζών στρεβλώνουν τη φυσική διαμόρφωση των τιμών.
Είναι προφανές ότι η ΕΚΤ υπήρξε ήδη μια εξαιρετικά παρεμβατική κεντρική τράπεζα.
Αρκεί να αναφερθεί ότι σήμερα ο ισολογισμός της ΕΚΤ είναι περίπου 40% του ΑΕΠ της ΟΝΕ και ότι το ευρωπαϊκό τραπεζικό σύστημα έχει ήδη πλημμυρίσει με υπερβολικά αποθεματικά ύψους 1,5 τρισ. ευρώ.
Ως εκ τούτου, είναι επίσης ειλικρινά δύσκολο να δούμε πώς θα μπορούσε να δικαιολογηθεί περαιτέρω περιθώριο για ανάμειξη της νομισματικής πολιτικής σε μια καπιταλιστική οικονομία της αγοράς - ακόμη και να παραδεχτούμε στους κοντόφθαλμους Κεϋνσιανούς ότι το σημερινό σοκ του κορωνοϊού είναι καθαρά ζήτημα ζήτησης, το οποίο δεν είναι απολύτως.
Δεύτερον, πρέπει να θυμόμαστε ότι η ΟΝΕ είναι μια νομισματική ένωση στην οποία τα ευρωπαϊκά εθνικά κράτη διατηρούν τη φορολογική κυριαρχία.
Το πρόβλημα με ένα τέτοιο πλαίσιο είναι ότι οι Ιταλοί νομισματικοί εθνικιστές, οι ψευδοοικονομικοί και οι εθνικοί σοσιαλιστές πολιτικοί ερμηνεύουν αυτή τη διεθνή συμφωνία ως εξής: όλοι μοιραζόμαστε το ευρώ), ενώ τα οφέλη θα πρέπει να απολαμβάνουν ιδιωτικά τα κράτη μέλη.
"Πράγματι, δεν βλέπουν (ή προσποιούνται ότι δεν βλέπουν) ότι ο μόνος τρόπος - ακόμη και με ένα κεϋνσιανό σύστημα - όπου η νομισματική πολιτική θα μπορούσε να είναι χρήσιμη σε μια τέτοια κρίση θα ήταν εάν το επίπεδο απόφασης δημοσιονομικής πολιτικής ήταν το ίδιο με το νομισματικό.
Αυτός είναι ακριβώς ο λόγος για τον οποίο το υφιστάμενο θεσμικό πλαίσιο της ΟΝΕ - που αναπτύχθηκε στον κόσμο στον οποίο ζούμε, δηλαδή με τα χρήματα fiat, το κλασματικό αποθεματικό και την κεϋνσιανή μακροοικονομία- παρέχει ήδη OMT, δηλαδή ένα δίχτυ ασφαλείας για τις κυβερνήσεις αυτές (όπως η σημερινή ιταλική) που ζητάει μια ασπίδα νομισματικής πολιτικής για να καλύψει το κόστος του χρέους.
Ωστόσο, προφανώς, δεδομένου ότι το ευρώ είναι το νόμισμα όλων των Ευρωπαίων (και όχι μόνο των Ιταλών), το κανονιστικό πλαίσιο των OMT απαιτεί από το κράτος που υποβάλλει την αίτηση, να υπογράψει ένα μνημόνιο συμφωνίας, το οποίο βασικά μεταφέρει τη φορολογική κυριαρχία του σε ευρωπαϊκό επίπεδο.
Επομένως, είναι προφανές ότι το εργαλείο που διαθέτει η ιταλική κυβέρνηση για να μειώσει το κόστος χρηματοδότησής της υπάρχει ήδη και μπορεί να ενεργοποιηθεί κάθε φορά που οι Ιταλοί πολιτικοί θα ήθελαν να το πράξουν.
Το πρόβλημα είναι ότι οι Ιταλοί πολιτικοί θέλουν να σπαταλήσουν τα χρήματα όλων των Ευρωπαίων χωρίς να συμφωνήσουν να εφαρμόσουν αυτές τις δημοσιονομικές και θεσμικές μεταρρυθμίσεις οι οποίες από μόνες τους θα αρκούσαν για να βελτιώσουν τα δημόσια οικονομικά τους και να μειώσουν το κόστος χρηματοδότησης του χρέους τους.
Με άλλα λόγια, οι Ιταλοί θέλουν να σωθούν από την ΕΕ χωρίς να υπόκεινται σε καμία προϋπόθεση.
Παράλληλα, δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι η ΕΚΤ έχει ήδη βοηθήσει πολύ τις ιταλικές κυβερνήσεις: το πρόγραμμα αγορών του δημόσιου τομέα έχει μέχρι στιγμής (Δεκέμβριος 2019) αγοράσει περίπου 370 δισ. ευρώ σε ιταλικές ομολογίες και 530 δισ. ευρώ σε γερμανικά.
Με άλλα λόγια, δεν υπάρχει κανένα μαγικό νομισματικό ή οικονομικό τέχνασμα που να μπορεί να σώσει την Ιταλία τώρα: η μόνη διαθέσιμη πορεία είναι να μειωθούν οι συνταξιοδοτικές δαπάνες (οι οποίες είναι στη δεύτερη υψηλότερη θέση σε σχέση με το ΑΕΠ μεταξύ των μελών του Οργανισμού Οικονομικής Συνεργασίας και Ανάπτυξης (ΟΟΣΑ) , αμέσως μετά την Ελλάδα) και χρησιμοποιούν αυτούς τους πόρους για την υγειονομική περίθαλψη και τις φορολογικές ελαφρύνσεις.
Ωστόσο, αυτές είναι όλες οι πολιτικές που δεν (ή δεν πρέπει) αφορούν καθόλου έναν κεντρικό τραπεζίτη και είναι ακριβώς οι πολιτικές που άλλοι Ευρωπαίοι εταίροι θα ζητούσαν από την Ιταλία.
Καταλήγοντας, η Lagarde θα μπορούσε να ήταν δυσάρεστη στο χρονοδιάγραμμα και στη μορφή της πολιτικής της.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών