Γιατί αδειάζουν τα θησαυροφυλάκια και ο χρυσός μεταναστεύει στην Ανατολή
Η τιμή του χρυσού έχει σχεδόν διπλασιαστεί τα τελευταία δύο χρόνια, αλλά το ασήμι τον έχει ξεπεράσει σε απόδοση.
Για το εμπόρευμα που στήριξε το χρήμα στο μεγαλύτερο μέρος της ανθρώπινης ιστορίας και που οι κεντρικές τράπεζες εξακολουθούν να αντιμετωπίζουν ως το τελικό περιουσιακό στοιχείο διακανονισμού, αυτές οι κινήσεις θα έπρεπε να αποτελούν ένα καθαρό σήμα για τη φυσική σπανιότητα και τη νομισματική ζήτηση.
Οι δυτικές τιμές του χρυσού δεν μεταφέρουν πλέον αυτή την πληροφορία με σαφήνεια.
Οι τιμές που ανακοινώνονται στο Λονδίνο και τη Νέα Υόρκη αποσυνδέονται ολοένα και περισσότερο από τη φυσική πραγματικότητα του ποιος κατέχει τι χρυσό, πού βρίσκεται και αν μπορεί να παραδοθεί κατόπιν ζήτησης.
Αυτό που μοιάζει με ανοδική αγορά είναι μια πρώιμη ένδειξη αποτυχίας του συστήματος τιμολόγησης.
Πλαίσιο
Οι δυτικές αγορές πολύτιμων μετάλλων λειτουργούν με βάση ένα μοντέλο πίστωσης.
Η London Bullion Market Association (LBMA) διαχειρίζεται τη μεγαλύτερη αγορά χρυσού στον κόσμο, αλλά το μεγαλύτερο μέρος του χρυσού που διαπραγματεύεται εκεί τηρείται σε αυτό που ο κλάδος αποκαλεί «μη κατανεμημένους» (unallocated) λογαριασμούς.
Αυτό σημαίνει ότι ο πελάτης κατέχει μια λογιστική απαίτηση έναντι μιας τράπεζας εκκαθάρισης και όχι τίτλο ιδιοκτησίας σε συγκεκριμένη ράβδο μέσα σε θησαυροφυλάκιο.
Όταν ένας επενδυτής αγοράζει μία ουγγιά μέσω μιας τράπεζας-μέλους της LBMA, η τράπεζα καταγράφει μια υποχρέωση στον ισολογισμό της και δεν μεταβιβάζει την ιδιοκτησία κάποιου συγκεκριμένου κομματιού μετάλλου.
Το Commodity Exchange στη Νέα Υόρκη (COMEX) λειτουργεί με παρόμοιες αρχές για τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης. Ιστορικά, λιγότερο από το 1% των συμβολαίων της COMEX κατέληγε σε φυσική παράδοση.
Τα υπόλοιπα έκλειναν ή μετακυλίονταν ως λογιστικές εγγραφές.
Οι ανατολικές αγορές πολύτιμων μετάλλων λειτουργούν με βάση ένα μοντέλο ιδιοκτησίας.
Το Shanghai Gold Exchange (SGE) —η μεγαλύτερη ασιατική αγορά χρυσού και το επιχειρησιακό σκέλος της κεντρικής τράπεζας της Κίνας για τον φυσικό χρυσό— απαιτεί από τους πωλητές να καταθέτουν φυσικό μέταλλο πριν από τη διαπραγμάτευση και από τους αγοραστές να πληρώνουν εξ ολοκλήρου εκ των προτέρων.
Πάνω από το 90% των συμβολαίων spot του SGE καταλήγουν σε πραγματική παράδοση πραγματικών ράβδων.
Το Shanghai Futures Exchange, η δεύτερη μεγάλη κινεζική αγορά πολύτιμων μετάλλων, λειτουργεί με παρόμοιες αρχές «πρώτα το φυσικό» για τα συμβόλαια χρυσού και ασημιού.
Οι ιδιώτες και θεσμικοί αγοραστές στην Ινδία εισάγουν και κατέχουν άμεσα φυσικό μέταλλο.
Ο εμπορικός κόμβος του Dubai αντιμετωπίζει την κατανεμημένη, διαχωρισμένη αποθήκευση ως τη βασική συνθήκη και όχι ως premium επιλογή.
Αυτή η διαφορά αντανακλά μια φιλοσοφική επιλογή για το τι είναι ο χρυσός.
Οι δυτικές αγορές έχουν χτίσει την υποδομή τους γύρω από πιστωτικές απαιτήσεις επί συγκεντρωμένου μετάλλου.
Οι ανατολικές αγορές την έχουν χτίσει γύρω από τη μεταβίβαση τίτλου ιδιοκτησίας συγκεκριμένων ράβδων.
Το μέγεθος του χάσματος μεταξύ των τιμών αυτών των δύο συστημάτων αποτελεί πλέον τον σημαντικότερο δείκτη στην παγκόσμια αγορά πολύτιμων μετάλλων.
Γεωοικονομικές επιπτώσεις
Όταν δύο συστήματα αποτιμούν το ίδιο περιουσιακό στοιχείο με διαφορετικές αρχές, το πιο αδύναμο σύστημα χάνει πρώτο την αξιοπιστία του.
Αυτή η διαδικασία βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη στις δυτικές αγορές χαρτιού, και ο μηχανισμός είναι απλός.
Αν μια τράπεζα εκκαθάρισης οφείλει σε δέκα πελάτες από μία ουγγιά στον καθένα αλλά διαθέτει μόνο δύο ουγγιές στο θησαυροφυλάκιο, η τράπεζα παραμένει φερέγγυα εφόσον οι πελάτες δεν ζητούν παράδοση.
Όταν όμως τη ζητήσουν, η τράπεζα είτε παραδίδει στους δύο πρώτους και αθετεί τις υποχρεώσεις της προς τους υπόλοιπους οκτώ, είτε σπεύδει στη φυσική αγορά για να αγοράσει μέταλλο σε οποιαδήποτε τιμή απαιτηθεί.
Αυτή η εξαναγκασμένη ζήτηση είναι που προκάλεσε το premium των 70 δολαρίων των futures της Νέας Υόρκης έναντι της spot αγοράς του Λονδίνου κατά την κρίση παραδόσεων του Μαρτίου 2020, καθώς και τα spreads των 40 έως 60 δολαρίων που εμφανίστηκαν ξανά τον Ιανουάριο του 2025.
Το βαθύτερο οικονομικό πρόβλημα υπερβαίνει τα ίδια τα επεισόδια πίεσης. Αυτό που έχει σημασία είναι τι αποκαλύπτουν αυτά τα επεισόδια για την αξιοπιστία των δυτικών τιμών χρυσού ως πληροφορία.
Οι επενδυτές κατέχουν χρυσό ως αντιστάθμιση έναντι του πληθωρισμού, της υποτίμησης νομισμάτων και των σφαλμάτων νομισματικής πολιτικής.
Αυτή η λειτουργία εξαρτάται από μια αξιόπιστη, παραδοτέα τιμή.
Όταν η αναφερόμενη τιμή αντιπροσωπεύει μια «χάρτινη» απαίτηση που μπορεί ή και όχι να μετατραπεί σε μέταλλο υπό πίεση, το σήμα παύει να λειτουργεί.
Οι διαχειριστές χαρτοφυλακίων αρχίζουν να απομειώνουν τη σημασία του δείκτη αναφοράς της LBMA.
Οι φυσικοί αγοραστές τον αγνοούν.
Οι κεντρικές τράπεζες επίσης τον αγνοούν, κάτι που ακριβώς υποδηλώνει η πρόσφατη συμπεριφορά συσσώρευσης.
Ένα χρηματοπιστωτικό σύστημα που δεν μπορεί να παράγει μια αξιόπιστη τιμή για το παλαιότερο περιουσιακό του στοιχείο έχει σιωπηρά χάσει τον έλεγχο ενός από τα σημαντικότερα εργαλεία του.
Το οικονομικό κόστος αυτής της αποτυχίας το επωμίζονται οι αποταμιευτές.
Όποιος κατέχει χρυσό ως ασφάλεια έναντι νομισματικού κινδύνου αντιμετωπίζει έναν δεύτερο, μη αναγνωρισμένο κίνδυνο: ότι η τιμή αναφοράς που χρησιμοποιείται για την αποτίμηση των διακρατήσεών του δεν αντιστοιχεί σε μέταλλο που μπορεί πράγματι να παραδοθεί.
Γεωπολιτικές επιπτώσεις
Το καθεστώς αποθεματικού νομίσματος εξαρτάται από την εμπιστοσύνη στη χρηματοπιστωτική αρχιτεκτονική που το υποστηρίζει.
Το δολάριο των Ηνωμένων Πολιτειών παραμένει το κυρίαρχο παγκόσμιο αποθεματικό στοιχείο, επειδή οι κρατικοί κάτοχοι πιστεύουν ότι οι αμερικανικοί θεσμοί θα τιμήσουν τις απαιτήσεις τους.
Αυτή η πεποίθηση κλονίστηκε τον Φεβρουάριο του 2022, όταν δυτικοί σύμμαχοι πάγωσαν περίπου τριακόσια δισεκατομμύρια δολάρια αποθεμάτων της κεντρικής τράπεζας της Ρωσίας.
Κλονίζεται περαιτέρω από την αυξανόμενη υποψία ότι οι δυτικές αγορές πολύτιμων μετάλλων ενδέχεται να μην είναι σε θέση να παραδώσουν φυσικά τον χρυσό που δηλώνουν ότι κατέχουν.
Η συσσώρευση χρυσού από κράτη όπως η Κίνα, η Ινδία, η Πολωνία, η Τουρκία και άλλα λειτουργεί κυρίως ως απάντηση διαχείρισης κινδύνου σε ένα τεχνικό πρόβλημα και όχι ως πολιτική δήλωση.
Αν το εμπορικό float της LBMA δεν μπορεί να καλύψει αξιόπιστα τη ζήτηση των ίδιων των πελατών της, τότε μια ξένη κεντρική τράπεζα με τόνους χρυσού υπό φύλαξη στο Λονδίνο οφείλει να αναρωτηθεί τι θα συμβεί στην απαίτησή της κατά τη διάρκεια ενός επεισοδίου πίεσης.
Η απάντηση εξηγεί τα προγράμματα επαναπατρισμού που βρίσκονται σε εξέλιξη στη Γερμανία, την Ολλανδία, την Ουγγαρία, την Αυστρία, τη Ρουμανία και την Ινδία. Αυτές οι αποφάσεις είναι προληπτικές.
Η ίδια λογική ωθεί κρατικά επενδυτικά ταμεία και επενδυτές υπερυψηλής καθαρής θέσης προς την άμεση φυσική φύλαξη σε κέντρα όπως η Σιγκαπούρη και το Ντουμπάι, όπου η δεσμευμένη αποθήκευση είναι συμβατικά κατοχυρωμένη και ο κίνδυνος δικαιοδοσίας χαμηλότερος.
Όσο περισσότερο οι δυτικοί ρυθμιστές ανέχονται αυτή την αναντιστοιχία μεταξύ «χάρτινου» και φυσικού χρυσού, τόσο ταχύτερα οι οριακές αποφάσεις για αποθεματικά μετατοπίζονται προς την Ανατολή.
Κάθε επεισόδιο πίεσης που αναγκάζει τις τράπεζες εκκαθάρισης να αναζητούν εσπευσμένα μέταλλο παρακολουθείται από τα υπουργεία οικονομικών παγκοσμίως ως ένδειξη ότι το δυτικό σύστημα δεν μπορεί να τηρήσει τα συμβόλαιά του υπό πίεση.
Το καθεστώς αποθεματικού νομίσματος του δολαρίου στηρίζεται στην παραδοχή ότι οι χρηματοοικονομικές υποσχέσεις που υποστηρίζονται από τις Ηνωμένες Πολιτείες είναι οι πιο αξιόπιστες στον κόσμο.
Αυτή η παραδοχή δοκιμάζεται από μια αγορά που το Υπουργείο Οικονομικών δεν ρυθμίζει και δεν μπορεί εύκολα να μεταρρυθμίσει.
Οι μεταρρυθμίσεις
Τρεις μεταρρυθμίσεις θα αντιμετώπιζαν το βασικό πρόβλημα χωρίς να απαιτείται νέα γραφειοκρατία ή επέκταση της ρυθμιστικής εξουσίας.
Πρώτον, αποκατάσταση του παραδοσιακού δικαίου της παρακαταθήκης (bailment) στους μη κατανεμημένους λογαριασμούς πολύτιμων μετάλλων.
Σύμφωνα με το αγγλοαμερικανικό εθιμικό δίκαιο, ένας θεματοφύλακας που κατέχει περιουσία εκ μέρους πελάτη δεν μπορεί να την εκχωρήσει ή να την πουλήσει χωρίς ρητή εξουσιοδότηση.
Η τραπεζική χρυσού έχει επιτραπεί να λειτουργεί ως εξαίρεση σε αυτόν τον κανόνα, αντιμετωπίζοντας τον χρυσό των πελατών ως περιουσιακό στοιχείο της τράπεζας που μπορεί να δανείζεται, να εκμισθώνεται και να επαναϋποθηκεύεται κατά την κρίση της.
Η κατάργηση αυτής της εξαίρεσης θα απαιτούσε κάθε λογαριασμός που προωθείται ως κατοχή χρυσού να αντιστοιχεί σε μια συγκεκριμένη, αναγνωρίσιμη ράβδο που τηρείται για λογαριασμό του πελάτη.
Δεύτερον, απαγόρευση της επαναϋποθήκευσης του χρυσού των πελατών.
Όταν μια τράπεζα κατέχει τον χρυσό ενός πελάτη και ταυτόχρονα τον χρησιμοποιεί ως ενέχυρο για τις δικές της δανειακές υποχρεώσεις, η κυριότητα του πελάτη υπονομεύεται χωρίς τη γνώση ή τη συγκατάθεσή του.
Ο χαρακτηρισμός αυτής της πρακτικής ως «χρηματοοικονομικής καινοτομίας» δεν αλλάζει τον ουσιαστικό της χαρακτήρα. Μια σαφής απαγόρευση θα εξάλειφε το νομικό υπόβαθρο των συνθετικών απαιτήσεων σε χρυσό που κυριαρχούν σήμερα στις δυτικές αγορές.
Τρίτον, ψήφιση του νόμου Gold Reserve Transparency Act του 2025, House Resolution 3795, που εισήχθη από τον βουλευτή Thomas Massie.
Το νομοσχέδιο θα απαιτούσε φυσικό έλεγχο (assay) από το Government Accountability Office όλων των αποθεμάτων χρυσού των Ηνωμένων Πολιτειών και πλήρη δημοσιοποίηση κάθε συναλλαγής κρατικού χρυσού κατά τα τελευταία πενήντα χρόνια.
Εάν το υπουργείο Οικονομικών κατέχει το μέταλλο που ισχυρίζεται, ένας έλεγχος κοστίζει ελάχιστα και επιλύει ένα ζήτημα ανοιχτό από τις αρχές της δεκαετίας του 1960.
Εάν δεν το κατέχει, το κοινό έχει δικαίωμα να το γνωρίζει πριν η απάντηση εξελιχθεί σε κρίση.
Αυτές οι τρεις μεταρρυθμίσεις μοιράζονται μια κοινή αρχή: ζητούν από τις δυτικές αγορές πολύτιμων μετάλλων να σεβαστούν τα δικαιώματα ιδιοκτησίας που το υπόλοιπο χρηματοπιστωτικό σύστημα θεωρεί δεδομένα.
Πρόβλεψη και συμπέρασμα
Ο χρυσός υποτίθεται ότι είναι η απλούστερη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Δεν παράγει ταμειακές ροές, δεν ενέχει κίνδυνο αντισυμβαλλομένου λόγω της φυσικής του υπόστασης και αντλεί την αξία του από την προσφορά και τη ζήτηση ενός φυσικά πεπερασμένου στοιχείου.
Η δυσκολία που αντιμετωπίζει σήμερα όποιος προσπαθεί να ερμηνεύσει την τιμή του προέρχεται εξ ολοκλήρου από τις πληθωριστικές πιστωτικές δομές που έχουν δημιουργήσει γύρω του οι δυτικές αγορές.
Τα επόμενα χρόνια, η απόκλιση μεταξύ των δυτικών «χάρτινων» τιμών και των ανατολικών φυσικών τιμών θα διευρυνθεί.
Τα δυτικά χρηματοοικονομικά μέσα ενημέρωσης θα περιγράφουν τα προκύπτοντα περιθώρια ως μεταβλητότητα.
Οι αγοραστές της Ανατολής θα τα αντιμετωπίζουν ως εκπτώσεις στο πραγματικό μέταλλο και θα συσσωρεύουν αναλόγως.
Οι κεντρικές τράπεζες θα παρακάμπτουν τα δυτικά σημεία αναφοράς, επειδή δεν τα εμπιστεύονται πλέον ότι αντικατοπτρίζουν το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο.
Καθώς αυτό συνεχίζεται, το βασικό ερώτημα του ποια είναι πραγματικά η αξία του χρυσού σε κάθε δεδομένη στιγμή γίνεται όλο και πιο δύσκολο να απαντηθεί με βεβαιότητα.
Η διόρθωση αφορά θεμελιωδώς την αποκατάσταση των δικαιωμάτων ιδιοκτησίας σε μια αγορά που τα εγκατέλειψε σιωπηρά.
Νέοι ρυθμιστές, επιτροπές και πλαίσια της Βασιλείας δεν αποτελούν τη λύση.
Οι δυτικές αγορές πολύτιμων μετάλλων μπορούν να διορθωθούν μόνες τους, αναγνωρίζοντας ότι μια ράβδος χρυσού δεν είναι πιστωτικό μέσο, ότι η κατάθεση ενός πελάτη δεν είναι περιουσιακό στοιχείο της τράπεζας και ότι η τιμή του αρχαιότερου αποθεματικού αξίας στον κόσμο θα πρέπει να αντανακλά το ίδιο το μέταλλο και όχι τις χάρτινες αξιώσεις που έχουν σωρευτεί πάνω του.
www.bankingnews.gr
Για το εμπόρευμα που στήριξε το χρήμα στο μεγαλύτερο μέρος της ανθρώπινης ιστορίας και που οι κεντρικές τράπεζες εξακολουθούν να αντιμετωπίζουν ως το τελικό περιουσιακό στοιχείο διακανονισμού, αυτές οι κινήσεις θα έπρεπε να αποτελούν ένα καθαρό σήμα για τη φυσική σπανιότητα και τη νομισματική ζήτηση.
Οι δυτικές τιμές του χρυσού δεν μεταφέρουν πλέον αυτή την πληροφορία με σαφήνεια.
Οι τιμές που ανακοινώνονται στο Λονδίνο και τη Νέα Υόρκη αποσυνδέονται ολοένα και περισσότερο από τη φυσική πραγματικότητα του ποιος κατέχει τι χρυσό, πού βρίσκεται και αν μπορεί να παραδοθεί κατόπιν ζήτησης.
Αυτό που μοιάζει με ανοδική αγορά είναι μια πρώιμη ένδειξη αποτυχίας του συστήματος τιμολόγησης.
Πλαίσιο
Οι δυτικές αγορές πολύτιμων μετάλλων λειτουργούν με βάση ένα μοντέλο πίστωσης.
Η London Bullion Market Association (LBMA) διαχειρίζεται τη μεγαλύτερη αγορά χρυσού στον κόσμο, αλλά το μεγαλύτερο μέρος του χρυσού που διαπραγματεύεται εκεί τηρείται σε αυτό που ο κλάδος αποκαλεί «μη κατανεμημένους» (unallocated) λογαριασμούς.
Αυτό σημαίνει ότι ο πελάτης κατέχει μια λογιστική απαίτηση έναντι μιας τράπεζας εκκαθάρισης και όχι τίτλο ιδιοκτησίας σε συγκεκριμένη ράβδο μέσα σε θησαυροφυλάκιο.
Όταν ένας επενδυτής αγοράζει μία ουγγιά μέσω μιας τράπεζας-μέλους της LBMA, η τράπεζα καταγράφει μια υποχρέωση στον ισολογισμό της και δεν μεταβιβάζει την ιδιοκτησία κάποιου συγκεκριμένου κομματιού μετάλλου.
Το Commodity Exchange στη Νέα Υόρκη (COMEX) λειτουργεί με παρόμοιες αρχές για τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης. Ιστορικά, λιγότερο από το 1% των συμβολαίων της COMEX κατέληγε σε φυσική παράδοση.
Τα υπόλοιπα έκλειναν ή μετακυλίονταν ως λογιστικές εγγραφές.
Οι ανατολικές αγορές πολύτιμων μετάλλων λειτουργούν με βάση ένα μοντέλο ιδιοκτησίας.
Το Shanghai Gold Exchange (SGE) —η μεγαλύτερη ασιατική αγορά χρυσού και το επιχειρησιακό σκέλος της κεντρικής τράπεζας της Κίνας για τον φυσικό χρυσό— απαιτεί από τους πωλητές να καταθέτουν φυσικό μέταλλο πριν από τη διαπραγμάτευση και από τους αγοραστές να πληρώνουν εξ ολοκλήρου εκ των προτέρων.
Πάνω από το 90% των συμβολαίων spot του SGE καταλήγουν σε πραγματική παράδοση πραγματικών ράβδων.
Το Shanghai Futures Exchange, η δεύτερη μεγάλη κινεζική αγορά πολύτιμων μετάλλων, λειτουργεί με παρόμοιες αρχές «πρώτα το φυσικό» για τα συμβόλαια χρυσού και ασημιού.
Οι ιδιώτες και θεσμικοί αγοραστές στην Ινδία εισάγουν και κατέχουν άμεσα φυσικό μέταλλο.
Ο εμπορικός κόμβος του Dubai αντιμετωπίζει την κατανεμημένη, διαχωρισμένη αποθήκευση ως τη βασική συνθήκη και όχι ως premium επιλογή.
Αυτή η διαφορά αντανακλά μια φιλοσοφική επιλογή για το τι είναι ο χρυσός.
Οι δυτικές αγορές έχουν χτίσει την υποδομή τους γύρω από πιστωτικές απαιτήσεις επί συγκεντρωμένου μετάλλου.
Οι ανατολικές αγορές την έχουν χτίσει γύρω από τη μεταβίβαση τίτλου ιδιοκτησίας συγκεκριμένων ράβδων.
Το μέγεθος του χάσματος μεταξύ των τιμών αυτών των δύο συστημάτων αποτελεί πλέον τον σημαντικότερο δείκτη στην παγκόσμια αγορά πολύτιμων μετάλλων.
Γεωοικονομικές επιπτώσεις
Όταν δύο συστήματα αποτιμούν το ίδιο περιουσιακό στοιχείο με διαφορετικές αρχές, το πιο αδύναμο σύστημα χάνει πρώτο την αξιοπιστία του.
Αυτή η διαδικασία βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη στις δυτικές αγορές χαρτιού, και ο μηχανισμός είναι απλός.
Αν μια τράπεζα εκκαθάρισης οφείλει σε δέκα πελάτες από μία ουγγιά στον καθένα αλλά διαθέτει μόνο δύο ουγγιές στο θησαυροφυλάκιο, η τράπεζα παραμένει φερέγγυα εφόσον οι πελάτες δεν ζητούν παράδοση.
Όταν όμως τη ζητήσουν, η τράπεζα είτε παραδίδει στους δύο πρώτους και αθετεί τις υποχρεώσεις της προς τους υπόλοιπους οκτώ, είτε σπεύδει στη φυσική αγορά για να αγοράσει μέταλλο σε οποιαδήποτε τιμή απαιτηθεί.
Αυτή η εξαναγκασμένη ζήτηση είναι που προκάλεσε το premium των 70 δολαρίων των futures της Νέας Υόρκης έναντι της spot αγοράς του Λονδίνου κατά την κρίση παραδόσεων του Μαρτίου 2020, καθώς και τα spreads των 40 έως 60 δολαρίων που εμφανίστηκαν ξανά τον Ιανουάριο του 2025.
Το βαθύτερο οικονομικό πρόβλημα υπερβαίνει τα ίδια τα επεισόδια πίεσης. Αυτό που έχει σημασία είναι τι αποκαλύπτουν αυτά τα επεισόδια για την αξιοπιστία των δυτικών τιμών χρυσού ως πληροφορία.
Οι επενδυτές κατέχουν χρυσό ως αντιστάθμιση έναντι του πληθωρισμού, της υποτίμησης νομισμάτων και των σφαλμάτων νομισματικής πολιτικής.
Αυτή η λειτουργία εξαρτάται από μια αξιόπιστη, παραδοτέα τιμή.
Όταν η αναφερόμενη τιμή αντιπροσωπεύει μια «χάρτινη» απαίτηση που μπορεί ή και όχι να μετατραπεί σε μέταλλο υπό πίεση, το σήμα παύει να λειτουργεί.
Οι διαχειριστές χαρτοφυλακίων αρχίζουν να απομειώνουν τη σημασία του δείκτη αναφοράς της LBMA.
Οι φυσικοί αγοραστές τον αγνοούν.
Οι κεντρικές τράπεζες επίσης τον αγνοούν, κάτι που ακριβώς υποδηλώνει η πρόσφατη συμπεριφορά συσσώρευσης.
Ένα χρηματοπιστωτικό σύστημα που δεν μπορεί να παράγει μια αξιόπιστη τιμή για το παλαιότερο περιουσιακό του στοιχείο έχει σιωπηρά χάσει τον έλεγχο ενός από τα σημαντικότερα εργαλεία του.
Το οικονομικό κόστος αυτής της αποτυχίας το επωμίζονται οι αποταμιευτές.
Όποιος κατέχει χρυσό ως ασφάλεια έναντι νομισματικού κινδύνου αντιμετωπίζει έναν δεύτερο, μη αναγνωρισμένο κίνδυνο: ότι η τιμή αναφοράς που χρησιμοποιείται για την αποτίμηση των διακρατήσεών του δεν αντιστοιχεί σε μέταλλο που μπορεί πράγματι να παραδοθεί.
Γεωπολιτικές επιπτώσεις
Το καθεστώς αποθεματικού νομίσματος εξαρτάται από την εμπιστοσύνη στη χρηματοπιστωτική αρχιτεκτονική που το υποστηρίζει.
Το δολάριο των Ηνωμένων Πολιτειών παραμένει το κυρίαρχο παγκόσμιο αποθεματικό στοιχείο, επειδή οι κρατικοί κάτοχοι πιστεύουν ότι οι αμερικανικοί θεσμοί θα τιμήσουν τις απαιτήσεις τους.
Αυτή η πεποίθηση κλονίστηκε τον Φεβρουάριο του 2022, όταν δυτικοί σύμμαχοι πάγωσαν περίπου τριακόσια δισεκατομμύρια δολάρια αποθεμάτων της κεντρικής τράπεζας της Ρωσίας.
Κλονίζεται περαιτέρω από την αυξανόμενη υποψία ότι οι δυτικές αγορές πολύτιμων μετάλλων ενδέχεται να μην είναι σε θέση να παραδώσουν φυσικά τον χρυσό που δηλώνουν ότι κατέχουν.
Η συσσώρευση χρυσού από κράτη όπως η Κίνα, η Ινδία, η Πολωνία, η Τουρκία και άλλα λειτουργεί κυρίως ως απάντηση διαχείρισης κινδύνου σε ένα τεχνικό πρόβλημα και όχι ως πολιτική δήλωση.
Αν το εμπορικό float της LBMA δεν μπορεί να καλύψει αξιόπιστα τη ζήτηση των ίδιων των πελατών της, τότε μια ξένη κεντρική τράπεζα με τόνους χρυσού υπό φύλαξη στο Λονδίνο οφείλει να αναρωτηθεί τι θα συμβεί στην απαίτησή της κατά τη διάρκεια ενός επεισοδίου πίεσης.
Η απάντηση εξηγεί τα προγράμματα επαναπατρισμού που βρίσκονται σε εξέλιξη στη Γερμανία, την Ολλανδία, την Ουγγαρία, την Αυστρία, τη Ρουμανία και την Ινδία. Αυτές οι αποφάσεις είναι προληπτικές.
Η ίδια λογική ωθεί κρατικά επενδυτικά ταμεία και επενδυτές υπερυψηλής καθαρής θέσης προς την άμεση φυσική φύλαξη σε κέντρα όπως η Σιγκαπούρη και το Ντουμπάι, όπου η δεσμευμένη αποθήκευση είναι συμβατικά κατοχυρωμένη και ο κίνδυνος δικαιοδοσίας χαμηλότερος.
Όσο περισσότερο οι δυτικοί ρυθμιστές ανέχονται αυτή την αναντιστοιχία μεταξύ «χάρτινου» και φυσικού χρυσού, τόσο ταχύτερα οι οριακές αποφάσεις για αποθεματικά μετατοπίζονται προς την Ανατολή.
Κάθε επεισόδιο πίεσης που αναγκάζει τις τράπεζες εκκαθάρισης να αναζητούν εσπευσμένα μέταλλο παρακολουθείται από τα υπουργεία οικονομικών παγκοσμίως ως ένδειξη ότι το δυτικό σύστημα δεν μπορεί να τηρήσει τα συμβόλαιά του υπό πίεση.
Το καθεστώς αποθεματικού νομίσματος του δολαρίου στηρίζεται στην παραδοχή ότι οι χρηματοοικονομικές υποσχέσεις που υποστηρίζονται από τις Ηνωμένες Πολιτείες είναι οι πιο αξιόπιστες στον κόσμο.
Αυτή η παραδοχή δοκιμάζεται από μια αγορά που το Υπουργείο Οικονομικών δεν ρυθμίζει και δεν μπορεί εύκολα να μεταρρυθμίσει.
Οι μεταρρυθμίσεις
Τρεις μεταρρυθμίσεις θα αντιμετώπιζαν το βασικό πρόβλημα χωρίς να απαιτείται νέα γραφειοκρατία ή επέκταση της ρυθμιστικής εξουσίας.
Πρώτον, αποκατάσταση του παραδοσιακού δικαίου της παρακαταθήκης (bailment) στους μη κατανεμημένους λογαριασμούς πολύτιμων μετάλλων.
Σύμφωνα με το αγγλοαμερικανικό εθιμικό δίκαιο, ένας θεματοφύλακας που κατέχει περιουσία εκ μέρους πελάτη δεν μπορεί να την εκχωρήσει ή να την πουλήσει χωρίς ρητή εξουσιοδότηση.
Η τραπεζική χρυσού έχει επιτραπεί να λειτουργεί ως εξαίρεση σε αυτόν τον κανόνα, αντιμετωπίζοντας τον χρυσό των πελατών ως περιουσιακό στοιχείο της τράπεζας που μπορεί να δανείζεται, να εκμισθώνεται και να επαναϋποθηκεύεται κατά την κρίση της.
Η κατάργηση αυτής της εξαίρεσης θα απαιτούσε κάθε λογαριασμός που προωθείται ως κατοχή χρυσού να αντιστοιχεί σε μια συγκεκριμένη, αναγνωρίσιμη ράβδο που τηρείται για λογαριασμό του πελάτη.
Δεύτερον, απαγόρευση της επαναϋποθήκευσης του χρυσού των πελατών.
Όταν μια τράπεζα κατέχει τον χρυσό ενός πελάτη και ταυτόχρονα τον χρησιμοποιεί ως ενέχυρο για τις δικές της δανειακές υποχρεώσεις, η κυριότητα του πελάτη υπονομεύεται χωρίς τη γνώση ή τη συγκατάθεσή του.
Ο χαρακτηρισμός αυτής της πρακτικής ως «χρηματοοικονομικής καινοτομίας» δεν αλλάζει τον ουσιαστικό της χαρακτήρα. Μια σαφής απαγόρευση θα εξάλειφε το νομικό υπόβαθρο των συνθετικών απαιτήσεων σε χρυσό που κυριαρχούν σήμερα στις δυτικές αγορές.
Τρίτον, ψήφιση του νόμου Gold Reserve Transparency Act του 2025, House Resolution 3795, που εισήχθη από τον βουλευτή Thomas Massie.
Το νομοσχέδιο θα απαιτούσε φυσικό έλεγχο (assay) από το Government Accountability Office όλων των αποθεμάτων χρυσού των Ηνωμένων Πολιτειών και πλήρη δημοσιοποίηση κάθε συναλλαγής κρατικού χρυσού κατά τα τελευταία πενήντα χρόνια.
Εάν το υπουργείο Οικονομικών κατέχει το μέταλλο που ισχυρίζεται, ένας έλεγχος κοστίζει ελάχιστα και επιλύει ένα ζήτημα ανοιχτό από τις αρχές της δεκαετίας του 1960.
Εάν δεν το κατέχει, το κοινό έχει δικαίωμα να το γνωρίζει πριν η απάντηση εξελιχθεί σε κρίση.
Αυτές οι τρεις μεταρρυθμίσεις μοιράζονται μια κοινή αρχή: ζητούν από τις δυτικές αγορές πολύτιμων μετάλλων να σεβαστούν τα δικαιώματα ιδιοκτησίας που το υπόλοιπο χρηματοπιστωτικό σύστημα θεωρεί δεδομένα.
Πρόβλεψη και συμπέρασμα
Ο χρυσός υποτίθεται ότι είναι η απλούστερη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Δεν παράγει ταμειακές ροές, δεν ενέχει κίνδυνο αντισυμβαλλομένου λόγω της φυσικής του υπόστασης και αντλεί την αξία του από την προσφορά και τη ζήτηση ενός φυσικά πεπερασμένου στοιχείου.
Η δυσκολία που αντιμετωπίζει σήμερα όποιος προσπαθεί να ερμηνεύσει την τιμή του προέρχεται εξ ολοκλήρου από τις πληθωριστικές πιστωτικές δομές που έχουν δημιουργήσει γύρω του οι δυτικές αγορές.
Τα επόμενα χρόνια, η απόκλιση μεταξύ των δυτικών «χάρτινων» τιμών και των ανατολικών φυσικών τιμών θα διευρυνθεί.
Τα δυτικά χρηματοοικονομικά μέσα ενημέρωσης θα περιγράφουν τα προκύπτοντα περιθώρια ως μεταβλητότητα.
Οι αγοραστές της Ανατολής θα τα αντιμετωπίζουν ως εκπτώσεις στο πραγματικό μέταλλο και θα συσσωρεύουν αναλόγως.
Οι κεντρικές τράπεζες θα παρακάμπτουν τα δυτικά σημεία αναφοράς, επειδή δεν τα εμπιστεύονται πλέον ότι αντικατοπτρίζουν το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο.
Καθώς αυτό συνεχίζεται, το βασικό ερώτημα του ποια είναι πραγματικά η αξία του χρυσού σε κάθε δεδομένη στιγμή γίνεται όλο και πιο δύσκολο να απαντηθεί με βεβαιότητα.
Η διόρθωση αφορά θεμελιωδώς την αποκατάσταση των δικαιωμάτων ιδιοκτησίας σε μια αγορά που τα εγκατέλειψε σιωπηρά.
Νέοι ρυθμιστές, επιτροπές και πλαίσια της Βασιλείας δεν αποτελούν τη λύση.
Οι δυτικές αγορές πολύτιμων μετάλλων μπορούν να διορθωθούν μόνες τους, αναγνωρίζοντας ότι μια ράβδος χρυσού δεν είναι πιστωτικό μέσο, ότι η κατάθεση ενός πελάτη δεν είναι περιουσιακό στοιχείο της τράπεζας και ότι η τιμή του αρχαιότερου αποθεματικού αξίας στον κόσμο θα πρέπει να αντανακλά το ίδιο το μέταλλο και όχι τις χάρτινες αξιώσεις που έχουν σωρευτεί πάνω του.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών