«Έκρηξη» στα CDS της Broadcom – Ετοιμάζει συμφωνία έως 100 δισ. δολ. για χρηματοδότηση AI εκτός ισολογισμού
Η αυξανόμενη ανησυχία για τις τεράστιες κεφαλαιουχικές δαπάνες των hyperscalers και, κυρίως, για το ιστορικό κύμα νέων εκδόσεων χρέους που χρησιμοποιούνται για τη χρηματοδότησή τους, μεταφέρει πλέον το ενδιαφέρον των επενδυτών από τις μετοχές στην αγορά ομολόγων.
Και οι προειδοποιητικές ενδείξεις πληθαίνουν. Όπως αναφέρει ο Tyler Durden, η αγορά πιστωτικού κινδύνου βρίσκεται στο επίκεντρο, καθώς οι εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης και οι hyperscalers προσφεύγουν ολοένα περισσότερο στον δανεισμό για να χρηματοδοτήσουν τις τεράστιες επενδύσεις τους σε υποδομές AI.
Το τελευταίο και ιδιαίτερα ηχηρό παράδειγμα είναι η Broadcom, η οποία βρίσκεται σε διαπραγματεύσεις με ομάδα δανειστών για την άντληση περισσότερων από 60 δισ. δολαρίων μέσω συμφωνίας χρηματοδότησης chips τεχνητής νοημοσύνης, η οποία θα ωφελήσει μεταξύ άλλων την Anthropic PBC.
Συμφωνία έως 100 δισ. δολάρια
Σύμφωνα με πληροφορίες που επικαλείται το Bloomberg, η υπό διαμόρφωση συμφωνία ενδέχεται να περιλαμβάνει και μια δεύτερη, junior tranche χρέους ύψους περίπου 30 δισ. δολαρίων.
Με βάση το προτεινόμενο σχέδιο, η Broadcom θα εγγυηθεί μέρος της senior secured tranche, η οποία εκτιμάται ότι θα κυμαίνεται μεταξύ 60 και 70 δισ. δολαρίων.
Εφόσον υλοποιηθεί στο ανώτατο όριο, η συνολική χρηματοδότηση θα μπορούσε να φθάσει ακόμη και τα 100 δισ. δολάρια, γεγονός που θα την καθιστούσε τη μεγαλύτερη συμφωνία χρηματοδότησης μέσω Special Purpose Vehicle (SPV) που έχει πραγματοποιηθεί ποτέ.
Το κρίσιμο στοιχείο είναι ότι το μεγαλύτερο μέρος αυτού του χρέους δεν θα εμφανίζεται απευθείας στους ισολογισμούς των εμπλεκόμενων εταιρειών, καθώς θα εκδοθεί μέσω ειδικού οχήματος χρηματοδότησης.
Η «σκιώδης» χρηματοδότηση της έκρηξης της AI
Η συμφωνία αποτελεί μέρος μιας ευρύτερης κούρσας για τη χρηματοδότηση των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης.
Εταιρείες όπως η Anthropic επιδιώκουν να εξασφαλίσουν την απαιτούμενη υπολογιστική ισχύ, ενώ η Broadcom θέλει να αυξήσει τις πωλήσεις chips και λοιπού εξοπλισμού data centers, ανταγωνιζόμενη τη Nvidia σε μια αγορά που παρουσιάζει εκρηκτική ανάπτυξη.
Στη χρηματοδότηση αναμένεται να συμμετάσχουν και οι Blackstone και Apollo, οι ίδιες εταιρείες που στήριξαν την πρόσφατη συμφωνία της Nvidia ύψους 500 δισ. δολαρίων για τη χρηματοδότηση υπολογιστικών υποδομών.
Οι τρεις εταιρείες είχαν συνάψει σχετική συνεργασία τον Ιούνιο, με στόχο τη χρηματοδότηση υποδομών υπολογιστικής ισχύος.
Το χρέος θα εκδοθεί μέσω ενός Special Purpose Vehicle (SPV), με αποτέλεσμα σημαντικό μέρος του να μην εμφανίζεται απευθείας στους ισολογισμούς των εταιρειών.
Το προηγούμενο των 35 δισ. δολαρίων
Η νέα συμφωνία θα μπορούσε να μοιάζει με τη συμφωνία χρέους ύψους 35 δισ. δολαρίων που αποτέλεσε την αφετηρία της συνεργασίας AI XPV.
Στην πρώτη συμφωνία, η Broadcom εγγυήθηκε το μεγαλύτερο μέρος του χρέους, ενώ επενδυτές όπως η Apollo και η Blackstone χρηματοδότησαν την αγορά custom AI chips, τα οποία στη συνέχεια θα εκμισθώνονταν στην Anthropic.
Μέσω αυτής της σύνθετης χρηματοοικονομικής μηχανικής, οι senior tranches του χρέους μπορούσαν να εξασφαλίσουν υψηλότερες πιστοληπτικές αξιολογήσεις και χαμηλότερο κόστος δανεισμού.
Το μοντέλο ουσιαστικά επιτρέπει τη δημιουργία τεράστιων ποσοτήτων χρηματοδότησης για την AI χωρίς ολόκληρο το χρέος να εμφανίζεται απευθείας στους ισολογισμούς των εταιρειών που χρησιμοποιούν τις υποδομές.
Εκατοντάδες δισ. για 20 GW υπολογιστικής ισχύος
Και αυτή μπορεί να είναι μόνο η αρχή.
Η συνεργασία έχει ως στόχο τη χρηματοδότηση περισσότερων από 20 GW υπολογιστικής ισχύος, επένδυση που θα απαιτήσει εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια.
Για να γίνει αντιληπτό το μέγεθος, τα 20 GW αντιστοιχούν περίπου στην παραγωγική ισχύ 20 πυρηνικών σταθμών.
Η κλίμακα των κεφαλαιακών αναγκών αποτυπώνει το πραγματικό μέγεθος της «φούσκας» των επενδύσεων στην AI, αλλά ταυτόχρονα δημιουργεί αυξανόμενη πίεση στις αγορές πιστώσεων.
Η Nvidia και το «φάντασμα» των 500 δισ. δολαρίων
Νωρίτερα μέσα στον μήνα, η Nvidia ανακοίνωσε ότι μια ομάδα μεγάλων χρηματοπιστωτικών ομίλων, μεταξύ των οποίων οι BlackRock και Goldman Sachs Group, εξετάζει τη διάθεση περισσότερων από 500 δισ. δολαρίων για τη χρηματοδότηση της ανάπτυξης υποδομών AI.
Ωστόσο, η συμφωνία αποτελούσε ουσιαστικά ένα Μνημόνιο Συνεργασίας (MOU) και είχε περισσότερο χαρακτήρα σήματος προς τις αγορές πιστώσεων.
Παρά την ανακοίνωση, οι ανησυχίες δεν εξαφανίστηκαν. Αντίθετα, τα CDS της Nvidia διαπραγματεύονται πλέον σε ιστορικά υψηλά επίπεδα ως προς το spread, σύμφωνα με το δημοσίευμα.
Η Broadcom αξίζει πάνω από 100 δισ. δολάρια σε πωλήσεις AI chips
Ο CEO της Broadcom είχε δηλώσει τον Μάρτιο ότι η εταιρεία αναμένει οι πωλήσεις AI chips να ξεπεράσουν τα 100 δισ. δολάρια το επόμενο έτος.
Η εταιρεία έχει συνάψει και άλλες σημαντικές συνεργασίες, μεταξύ των οποίων συμφωνία με την Apple, η αξία της οποίας αναμένεται να ξεπεράσει τα 30 δισ. δολάρια.
Η αποτίμηση της Broadcom έχει εκτοξευθεί τα τελευταία χρόνια, καθώς η εταιρεία έχει εξασφαλίσει συμφωνίες για την κατασκευή custom AI chips για εταιρείες όπως η OpenAI.
Ωστόσο, το πραγματικό ενδιαφέρον πλέον δεν βρίσκεται τόσο στη μετοχή όσο στην αγορά ομολόγων και στα Credit Default Swaps (CDS).
«Έκρηξη» στα CDS – Ο πραγματικός συναγερμός
Η πρόσφατη άνοδος της δραστηριότητας της Broadcom στον ανταγωνισμό για το business των TPU της Google έχει συνοδευτεί από σημαντική άνοδο στα CDS της εταιρείας.
Και σύμφωνα με το Bloomberg, η νέα τεράστια συμφωνία χρέους δεν πρόκειται να αποφορτίσει αυτή την πίεση. Αντίθετα, ενδέχεται να μεταφέρει τις πιέσεις και στα CDS άλλων εταιρειών του κλάδου των chips και των hyperscalers.
Τα CDS των hyperscalers βρίσκονται ήδη κοντά στα ιστορικά υψηλά επίπεδα του Ιουλίου, ενώ εταιρείες που προχωρούν σε νέες εκδόσεις χρέους εμφανίζουν σαφείς αυξήσεις στα CDS τους, σηματοδοτώντας σταδιακή επιδείνωση της αντίληψης για τον κίνδυνο αθέτησης.
Η μεγάλη παγίδα της AI: Όταν οι αγορές πάψουν να χρηματοδοτούν το πάρτι
Εδώ βρίσκεται και το μεγαλύτερο πρόβλημα για την αγορά.
Σε αντίθεση με τις μετοχές, όπου μπορεί να υπάρχει για μεγάλο διάστημα διαθέσιμη ρευστότητα και επενδυτές πρόθυμοι να αγοράσουν σε ολοένα υψηλότερες αποτιμήσεις, η αγορά ομολόγων έχει ένα όριο.
Κάποια στιγμή, και σε κάποια επίπεδα αποδόσεων, οι επενδυτές μπορεί να αρνηθούν να συνεχίσουν να χρηματοδοτούν τις ατελείωτες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.
Και όσο αυξάνονται οι εκδόσεις χρέους για τη χρηματοδότηση των AI υποδομών, τόσο μεγαλύτερη γίνεται η πίεση στις αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Το κρίσιμο ερώτημα, επομένως, δεν είναι πλέον μόνο πόσο θα ανέβουν οι μετοχές της Nvidia ή της Broadcom, αλλά πόσο χρέος μπορεί να απορροφήσει η αγορά πριν αρχίσει να απαιτεί ολοένα υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης.
Και αν η αγορά πιστώσεων κλείσει την κάνουλα, τότε το πάρτι της AI θα βρεθεί αντιμέτωπο με τον πραγματικό του λογαριασμό.
www.bankingnews.gr
Και οι προειδοποιητικές ενδείξεις πληθαίνουν. Όπως αναφέρει ο Tyler Durden, η αγορά πιστωτικού κινδύνου βρίσκεται στο επίκεντρο, καθώς οι εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης και οι hyperscalers προσφεύγουν ολοένα περισσότερο στον δανεισμό για να χρηματοδοτήσουν τις τεράστιες επενδύσεις τους σε υποδομές AI.
Το τελευταίο και ιδιαίτερα ηχηρό παράδειγμα είναι η Broadcom, η οποία βρίσκεται σε διαπραγματεύσεις με ομάδα δανειστών για την άντληση περισσότερων από 60 δισ. δολαρίων μέσω συμφωνίας χρηματοδότησης chips τεχνητής νοημοσύνης, η οποία θα ωφελήσει μεταξύ άλλων την Anthropic PBC.
Συμφωνία έως 100 δισ. δολάρια
Σύμφωνα με πληροφορίες που επικαλείται το Bloomberg, η υπό διαμόρφωση συμφωνία ενδέχεται να περιλαμβάνει και μια δεύτερη, junior tranche χρέους ύψους περίπου 30 δισ. δολαρίων.
Με βάση το προτεινόμενο σχέδιο, η Broadcom θα εγγυηθεί μέρος της senior secured tranche, η οποία εκτιμάται ότι θα κυμαίνεται μεταξύ 60 και 70 δισ. δολαρίων.
Εφόσον υλοποιηθεί στο ανώτατο όριο, η συνολική χρηματοδότηση θα μπορούσε να φθάσει ακόμη και τα 100 δισ. δολάρια, γεγονός που θα την καθιστούσε τη μεγαλύτερη συμφωνία χρηματοδότησης μέσω Special Purpose Vehicle (SPV) που έχει πραγματοποιηθεί ποτέ.
Το κρίσιμο στοιχείο είναι ότι το μεγαλύτερο μέρος αυτού του χρέους δεν θα εμφανίζεται απευθείας στους ισολογισμούς των εμπλεκόμενων εταιρειών, καθώς θα εκδοθεί μέσω ειδικού οχήματος χρηματοδότησης.
Η «σκιώδης» χρηματοδότηση της έκρηξης της AI
Η συμφωνία αποτελεί μέρος μιας ευρύτερης κούρσας για τη χρηματοδότηση των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης.
Εταιρείες όπως η Anthropic επιδιώκουν να εξασφαλίσουν την απαιτούμενη υπολογιστική ισχύ, ενώ η Broadcom θέλει να αυξήσει τις πωλήσεις chips και λοιπού εξοπλισμού data centers, ανταγωνιζόμενη τη Nvidia σε μια αγορά που παρουσιάζει εκρηκτική ανάπτυξη.
Στη χρηματοδότηση αναμένεται να συμμετάσχουν και οι Blackstone και Apollo, οι ίδιες εταιρείες που στήριξαν την πρόσφατη συμφωνία της Nvidia ύψους 500 δισ. δολαρίων για τη χρηματοδότηση υπολογιστικών υποδομών.
Οι τρεις εταιρείες είχαν συνάψει σχετική συνεργασία τον Ιούνιο, με στόχο τη χρηματοδότηση υποδομών υπολογιστικής ισχύος.
Το χρέος θα εκδοθεί μέσω ενός Special Purpose Vehicle (SPV), με αποτέλεσμα σημαντικό μέρος του να μην εμφανίζεται απευθείας στους ισολογισμούς των εταιρειών.
Το προηγούμενο των 35 δισ. δολαρίων
Η νέα συμφωνία θα μπορούσε να μοιάζει με τη συμφωνία χρέους ύψους 35 δισ. δολαρίων που αποτέλεσε την αφετηρία της συνεργασίας AI XPV.
Στην πρώτη συμφωνία, η Broadcom εγγυήθηκε το μεγαλύτερο μέρος του χρέους, ενώ επενδυτές όπως η Apollo και η Blackstone χρηματοδότησαν την αγορά custom AI chips, τα οποία στη συνέχεια θα εκμισθώνονταν στην Anthropic.
Μέσω αυτής της σύνθετης χρηματοοικονομικής μηχανικής, οι senior tranches του χρέους μπορούσαν να εξασφαλίσουν υψηλότερες πιστοληπτικές αξιολογήσεις και χαμηλότερο κόστος δανεισμού.
Το μοντέλο ουσιαστικά επιτρέπει τη δημιουργία τεράστιων ποσοτήτων χρηματοδότησης για την AI χωρίς ολόκληρο το χρέος να εμφανίζεται απευθείας στους ισολογισμούς των εταιρειών που χρησιμοποιούν τις υποδομές.
Εκατοντάδες δισ. για 20 GW υπολογιστικής ισχύος
Και αυτή μπορεί να είναι μόνο η αρχή.
Η συνεργασία έχει ως στόχο τη χρηματοδότηση περισσότερων από 20 GW υπολογιστικής ισχύος, επένδυση που θα απαιτήσει εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια.
Για να γίνει αντιληπτό το μέγεθος, τα 20 GW αντιστοιχούν περίπου στην παραγωγική ισχύ 20 πυρηνικών σταθμών.
Η κλίμακα των κεφαλαιακών αναγκών αποτυπώνει το πραγματικό μέγεθος της «φούσκας» των επενδύσεων στην AI, αλλά ταυτόχρονα δημιουργεί αυξανόμενη πίεση στις αγορές πιστώσεων.
Η Nvidia και το «φάντασμα» των 500 δισ. δολαρίων
Νωρίτερα μέσα στον μήνα, η Nvidia ανακοίνωσε ότι μια ομάδα μεγάλων χρηματοπιστωτικών ομίλων, μεταξύ των οποίων οι BlackRock και Goldman Sachs Group, εξετάζει τη διάθεση περισσότερων από 500 δισ. δολαρίων για τη χρηματοδότηση της ανάπτυξης υποδομών AI.
Ωστόσο, η συμφωνία αποτελούσε ουσιαστικά ένα Μνημόνιο Συνεργασίας (MOU) και είχε περισσότερο χαρακτήρα σήματος προς τις αγορές πιστώσεων.
Παρά την ανακοίνωση, οι ανησυχίες δεν εξαφανίστηκαν. Αντίθετα, τα CDS της Nvidia διαπραγματεύονται πλέον σε ιστορικά υψηλά επίπεδα ως προς το spread, σύμφωνα με το δημοσίευμα.
Η Broadcom αξίζει πάνω από 100 δισ. δολάρια σε πωλήσεις AI chips
Ο CEO της Broadcom είχε δηλώσει τον Μάρτιο ότι η εταιρεία αναμένει οι πωλήσεις AI chips να ξεπεράσουν τα 100 δισ. δολάρια το επόμενο έτος.
Η εταιρεία έχει συνάψει και άλλες σημαντικές συνεργασίες, μεταξύ των οποίων συμφωνία με την Apple, η αξία της οποίας αναμένεται να ξεπεράσει τα 30 δισ. δολάρια.
Η αποτίμηση της Broadcom έχει εκτοξευθεί τα τελευταία χρόνια, καθώς η εταιρεία έχει εξασφαλίσει συμφωνίες για την κατασκευή custom AI chips για εταιρείες όπως η OpenAI.
Ωστόσο, το πραγματικό ενδιαφέρον πλέον δεν βρίσκεται τόσο στη μετοχή όσο στην αγορά ομολόγων και στα Credit Default Swaps (CDS).
«Έκρηξη» στα CDS – Ο πραγματικός συναγερμός
Η πρόσφατη άνοδος της δραστηριότητας της Broadcom στον ανταγωνισμό για το business των TPU της Google έχει συνοδευτεί από σημαντική άνοδο στα CDS της εταιρείας.
Και σύμφωνα με το Bloomberg, η νέα τεράστια συμφωνία χρέους δεν πρόκειται να αποφορτίσει αυτή την πίεση. Αντίθετα, ενδέχεται να μεταφέρει τις πιέσεις και στα CDS άλλων εταιρειών του κλάδου των chips και των hyperscalers.
Τα CDS των hyperscalers βρίσκονται ήδη κοντά στα ιστορικά υψηλά επίπεδα του Ιουλίου, ενώ εταιρείες που προχωρούν σε νέες εκδόσεις χρέους εμφανίζουν σαφείς αυξήσεις στα CDS τους, σηματοδοτώντας σταδιακή επιδείνωση της αντίληψης για τον κίνδυνο αθέτησης.
Η μεγάλη παγίδα της AI: Όταν οι αγορές πάψουν να χρηματοδοτούν το πάρτι
Εδώ βρίσκεται και το μεγαλύτερο πρόβλημα για την αγορά.
Σε αντίθεση με τις μετοχές, όπου μπορεί να υπάρχει για μεγάλο διάστημα διαθέσιμη ρευστότητα και επενδυτές πρόθυμοι να αγοράσουν σε ολοένα υψηλότερες αποτιμήσεις, η αγορά ομολόγων έχει ένα όριο.
Κάποια στιγμή, και σε κάποια επίπεδα αποδόσεων, οι επενδυτές μπορεί να αρνηθούν να συνεχίσουν να χρηματοδοτούν τις ατελείωτες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.
Και όσο αυξάνονται οι εκδόσεις χρέους για τη χρηματοδότηση των AI υποδομών, τόσο μεγαλύτερη γίνεται η πίεση στις αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Το κρίσιμο ερώτημα, επομένως, δεν είναι πλέον μόνο πόσο θα ανέβουν οι μετοχές της Nvidia ή της Broadcom, αλλά πόσο χρέος μπορεί να απορροφήσει η αγορά πριν αρχίσει να απαιτεί ολοένα υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης.
Και αν η αγορά πιστώσεων κλείσει την κάνουλα, τότε το πάρτι της AI θα βρεθεί αντιμέτωπο με τον πραγματικό του λογαριασμό.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών