Οι μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες παίζουν με τη μοίρα της οικονομίας…
Η τεχνητή νοημοσύνη έχει ανάψει φωτιές στις αγορές, με τις κορυφαίες τεχνολογικές εταιρείες να εκτοξεύουν την κεφαλαιοποίησή τους σε επίπεδα ρεκόρ.
Όμως πίσω από τη λάμψη της καινοτομίας κρύβεται μια «γκαλερί απατεώνων» που παίζουν τον Θεό με τα χρήματα των επενδυτών, όπως σημειώνει ο Economist...
Οι αποτιμήσεις βρίσκονται στα ύψη και οι επενδύσεις σε AI φτάνουν τρισεκατομμύρια δολάρια – μια φούσκα που ήδη απειλεί να τινάξει το χρηματοπιστωτικό σύστημα στον αέρα.
Το ερώτημα που βασανίζει τους αναλυτές είναι απλό αλλά τρομακτικό: Μπορεί η τεχνητή νοημοσύνη να μετατραπεί από μοχλό ανάπτυξης σε καταστροφική φούσκα, οδηγώντας σε μια κατάρρευση τρισεκατομμυρίων;
Eπενδυτικό «μπουμ»
Από την κυκλοφορία του ChatGPT το 2022, η αξία του αμερικανικού χρηματιστηρίου έχει αυξηθεί κατά 21 τρισ. δολάρια.
Μόλις δέκα εταιρείες —ανάμεσά τους οι Amazon, Broadcom και Nvidia— αντιπροσωπεύουν το 55% της αύξησης, σημειώνει ο Economist.
Όλες επωφελούνται από τον ενθουσιασμό γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, και δεν είναι οι μόνες.
Ο Larry Ellison έγινε για λίγο ο πλουσιότερος άνθρωπος στον κόσμο, αφού ο ενθουσιασμός για την AI ώθησε την τιμή της μετοχής της Oracle, της εταιρείας του, στα ύψη.
Στο πρώτο εξάμηνο του έτους, το επενδυτικό «μπουμ» στην πληροφορική αντιστοιχούσε στην αύξηση του ΑΕΠ των ΗΠΑ• μέχρι στιγμής φέτος, το ένα τρίτο των δυτικών κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών (venture capital) έχουν κατευθυνθεί σε εταιρείες AI.
Η αγορά είναι τόσο «καυτή», επειδή πολλοί πιστεύουν ότι η AI θα μεταμορφώσει την οικονομία.
Οι επενδυτές της Sequoia Capital, ενός venture capital, υποστήριξαν πρόσφατα ότι η επίδρασή της θα είναι «ίσως όσο μεγάλη, αν όχι μεγαλύτερη, από τη Βιομηχανική Επανάσταση».
Σε podcast πέρυσι, ο Gavin Baker της Atreides Management, διαχειριστής περιουσιακών στοιχείων, υποστήριξε ότι οι κορυφαίοι της AI δεν ενδιαφέρονται μόνο για τα «δεκάδες ή εκατοντάδες τρισεκατομμύρια αξίας» που η τεχνολογία θα μπορούσε να προσθέσει στις εταιρείες τους — συμμετέχουν «σε έναν αγώνα για τη δημιουργία ενός Ψηφιακού Θεού».
Αυτή η πεποίθηση δικαιολογεί οποιοδήποτε επίπεδο δαπανών.
Θα γίνει η AI πραγματικά θεοποιημένη; Ίσως, αλλά μια πρόσφατη έκθεση της UBS, τράπεζας, διαπιστώνει ότι τα έσοδα μέχρι στιγμής «ήταν απογοητευτικά».
Κατά την εκτίμησή μας, αναφέρουν οι αναλυτές του Economist, τα συνολικά έσοδα από την τεχνολογία που αποδίδονται στις κορυφαίες δυτικές εταιρείες AI ανέρχονται σήμερα σε 50 δισ. δολάρια ετησίως.
Αν και αυτά τα έσοδα αυξάνονται γρήγορα, εξακολουθούν να αποτελούν ένα πολύ μικρό ποσοστό από τα 2,9 τρισ. δολάρια επενδύσεων σε νέα κέντρα δεδομένων παγκοσμίως που προβλέπει η Morgan Stanley μεταξύ 2025 και 2028 — ποσό που δεν περιλαμβάνει τα ενεργειακά κόστη.
Τα έσοδα από την AI θα συνεχίσουν να αυξάνονται γρήγορα, αλλά μόνο αν οι εταιρείες συνεχίσουν να πιστεύουν ότι η τεχνολογία τους είναι χρήσιμη, και αυτό δεν είναι εγγυημένο.
Μια πρόσφατη μελέτη ερευνητών του Massachusetts Institute of Technology διαπιστώνει ότι το 95% των οργανισμών λαμβάνει «μηδενική απόδοση» από τις επενδύσεις σε γενετική AI.
Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι όλο και περισσότεροι αναρωτιούνται αν οι επενδύσεις στην AI έχουν γίνει υπερβολικά ενθουσιώδεις.
«Το Global Crossing αναγεννιέται», υποστηρίζει η Praetorian Capital, ένα hedge fund, αναφερόμενη στην εταιρεία που είχε υπερκατασκευάσει διαηπειρωτικά οπτικά καλώδια στην εποχή των dotcom.
«Οι αποτιμήσεις στον χώρο είναι όντως επικίνδυνα υψηλές και αφήνουν λίγα περιθώρια για απογοητεύσεις στα funds», σύμφωνα με άλλη έκθεση της UBS.
Ο Torsten Slok της Apollo, εταιρείας ιδιωτικών επενδύσεων, έχει επισημάνει ότι οι μετοχές AI είναι πιο ακριβά αποτιμημένες από τις μετοχές dotcom το 1999.
Ακόμη και ο Sam Altman, επικεφαλής της OpenAI και ένας από τους πιο φανατικούς υπέρμαχους της AI, χτυπάει καμπανάκι.
«Βρισκόμαστε σε μια φάση στην οποία οι επενδυτές είναι υπερβολικά ενθουσιώδεις με την AI; Κατά τη γνώμη μου, ναι».
Αυτό μπορεί να φαίνεται μια εντυπωσιακή παραδοχή, αλλά ο Altman και οι όμοιοι του υποστηρίζουν ότι οι φούσκες είναι φυσιολογικές όταν εμφανίζονται νέες τεχνολογίες.
«Ο ενθουσιασμός για την τεχνολογία πάντα προπορεύεται της πραγματικότητας της τεχνολογίας», σύμφωνα με τον Michael Parekh, πρώην αναλυτή της Goldman Sachs.
«Η ιστορία μας λέει ότι οι περίοδοι σημαντικής τεχνολογικής καινοτομίας συχνά συνοδεύονται από φούσκες, καθώς οι επενδυτές αντιδρούν υπερβολικά στις πραγματικές βελτιώσεις της παραγωγικότητας», αναφέρει μελέτη του 2008 από τη Federal Reserve Bank of San Francisco.
Μια ακαδημαϊκή μελέτη του 2018, η οποία εξέτασε 51 καινοτομίες μεταξύ 1825 και 2000, διαπίστωσε ότι οι 37 συνοδεύτηκαν από φούσκες.
Οι περισσότερες φούσκες δεν απέτρεψαν τις τεχνολογίες που τις προκάλεσαν από το να κατακτήσουν τον κόσμο.
Στη Βρετανία υπήρξαν δύο μεγάλες φούσκες στις σιδηροδρομικές εταιρείες, τη δεκαετία του 1840 και τη δεκαετία του 1860, αλλά η χώρα διαθέτει σήμερα εκτεταμένο δίκτυο σιδηροδρόμων.
Οι Αμερικανοί επενδυτές υπερβολικά ενθουσιάστηκαν με τις εταιρείες ηλεκτρικού φωτισμού στα τέλη του 1800 και έχασαν πολλά χρήματα, αλλά σήμερα οι Αμερικανοί εξακολουθούν να θέλουν να βλέπουν τη νύχτα.
Η AI μπορεί να ακολουθήσει την ίδια πορεία.
Οι φούσκες έρχονται και φεύγουν, αλλά ο Ψηφιακός Θεός θα ήταν αιώνιος.
Και όμως, μια κατάρρευση θα είχε ακόμα σοβαρές συνέπειες.
Ένα μάθημα από την ιστορία είναι ότι, όταν οι φούσκες τεχνολογίας σκάσουν, οι κορυφαίες εταιρείες υποχωρούν μπροστά σε νέες.
«Οι μεγαλύτερες και πιο επιτυχημένες εταιρείες φωτισμού γνώρισαν αλλαγή ελέγχου όταν τα ταμεία έγιναν πρόβλημα», έγραψε ο Alasdair Nairn στο «Engines That Move Markets», που καλύπτει τα τέλη του 19ου αιώνα.
Πολλές εταιρείες που κυριαρχούσαν στις πρώτες ημέρες των σιδηροδρόμων, του τηλέγραφου και του τηλεφώνου αντικαταστάθηκαν γρήγορα.
Ποιος θυμάται Vulcatron από τη φούσκα ηλεκτρονικών των ΗΠΑ τη δεκαετία του 1960 ή την Corning, γνωστή την εποχή των dotcom;
Θα είναι θαύμα αν, σε μια δεκαετία περίπου, όλες οι «μεγάλες επτά» εισηγμένες τεχνολογικές εταιρείες και οι μεγαλύτερες startups AI εξακολουθούν να υπάρχουν.
Για την κοινωνία συνολικά, οι συνέπειες των καταρρεύσεων τεχνολογίας ποικίλλουν σημαντικά.
Το σκάσιμο της φούσκας ηλεκτρονικών των ΗΠΑ της δεκαετίας του 1960 είχε ελάχιστη επίπτωση στην οικονομία• το σκάσιμο της σιδηροδρομικής φούσκας της δεκαετίας του 1870 προκάλεσε τη μεγαλύτερη ύφεση στην ιστορία των ΗΠΑ.
Η ανάλυσή μας για τις προηγούμενες τεχνολογικές φούσκες, λέει ο Economist, δείχνει ότι αρκετοί παράγοντες είναι καθοριστικοί: τι πυροδότησε το «μπουμ», η φύση του επενδεδυμένου κεφαλαίου και ποιος επωμίζεται τις ζημίες.
Αρχικά, λάβετε υπόψη τη «σπίθα». Στο βιβλίο τους «Boom and Bust», οι William Quinn και John Turner, δύο διακεκριμένοι μελετητές της οικονομικής Ιστορίας, διακρίνουν μεταξύ πολιτικών και τεχνολογικών σπινθήρων.
Ο ρόλος των πολιτικών
Οι φούσκες που προκλήθηκαν από πολιτικούς —μέσω αλλαγών σε κανονισμούς ή φόρους— προκαλούν μεγαλύτερη ζημία από εκείνες που δημιουργούνται από νέες τεχνολογίες.
Οι πολιτικοί σπινθήρες ενθαρρύνουν τους επενδυτές να κινούνται ως κοπάδι.
Η χαλαρή φορολογία ακινήτων, τα χαμηλά επιτόκια και η χρηματοοικονομική απελευθέρωση οδήγησαν σε τεράστια φούσκα περιουσιακών στοιχείων στην Ιαπωνία στα τέλη της δεκαετίας του 1980.
Για δεκαετίες μετά το σκάσιμο, η οικονομία της Ιαπωνίας παρέμεινε αργή. Αντίθετα, οι τεχνολογικές σπίθες προκαλούν λιγότερη ζημία: δεν ακολούθησε μεγάλη ύφεση μετά τη μανία των dotcom.
Το μέγεθος και η αντοχή της επένδυσης κεφαλαίου είναι επίσης σημαντικά.
Στη Βρετανία της δεκαετίας του 1840, οι επιχειρηματίες υπερενθουσιάστηκαν με τους σιδηρόδρομους.
Από το 1844 έως το 1847 οι επενδύσεις αυξήθηκαν από 5% σε 13% του βρετανικού ΑΕΠ.
Όταν η φούσκα έσκασε, οι επενδύσεις μειώθηκαν στο μισό και η ανεργία διπλασιάστηκε.
Σημαντικός είναι επίσης ο τρόπος αξιοποίησης του κεφαλαίου.
Πολλές επενδύσεις των ιαπωνικών εταιρειών ηλεκτρονικών της δεκαετίας του 1980 τελικά δεν απέδωσαν τίποτα ουσιαστικό.
Αντίθετα, οι φούσκες μπορούν να ωφελήσουν την κοινωνία αν δημιουργούν διαρκή περιουσιακά στοιχεία.
Η μανία των σιδηροδρόμων δημιούργησε τη ραχοκοκαλιά του δικτύου σιδηροδρόμων της Αγγλίας, ακόμη και αν η κερδοφορία άργησε να έρθει.
Τα εκατομμύρια μιλίων οπτικών ινών που τοποθετήθηκαν στις ΗΠΑ στα τέλη της δεκαετίας του 1990 ήταν πολύ περισσότερα από ό,τι χρειάζονταν τότε για το διαδίκτυο.
Ωστόσο, τα τελευταία χρόνια έχουν διευκολύνει υπηρεσίες υψηλής κατανάλωσης δεδομένων, όπως streaming και βιντεοκλήσεις.
Ο τελευταίος παράγοντας που καθορίζει τη σοβαρότητα μιας κατάρρευσης είναι ποιος επωμίζεται τις ζημίες.
Όταν πολλοί μεμονωμένοι επενδυτές χάνουν λίγα, η οικονομική ζημία είναι περιορισμένη.
Αυτό συνέβη μετά τις φούσκες ηλεκτρονικών και dotcom στις ΗΠΑ.
Αντίθετα, στη βρετανική σιδηροδρομική φούσκα της δεκαετίας του 1860, οι ζημίες συγκεντρώθηκαν στις τράπεζες, οι οποίες κατέληξαν με πολλά κακά δάνεια.
Στη συνέχεια περιόρισαν τη νέα δανειοδότηση, εμβαθύνοντας την ύφεση.
«Γκαλερί των απατεώνων»
Πού μπορεί να τοποθετηθεί η τεχνητή νοημοσύνη στην «γκαλερί των απατεώνων»; Για να βγάλουμε συμπέρασμα, επιλέξαμε δέκα ιστορικές φούσκες και τις εκτιμήσαμε σε κάθε παράγοντα — πυροδότηση, σωρευτική επένδυση κεφαλαίου, διάρκεια επένδυσης και ομάδα επενδυτών.
Σύμφωνα με την, ομολογουμένως, πρόχειρη εκτίμησή μας, η πιθανή φούσκα της τεχνητής νοημοσύνης υπολείπεται μόνο των τριών τεράστιων καταρρεύσεων των σιδηροδρόμων του 19ου αιώνα.
Η «σπίθα» της έκρηξης της τεχνητής νοημοσύνης ήταν τεχνολογική, αλλά οι πολιτικοί προσθέτουν καύσιμα στη φωτιά.
Ένα θεμελιώδες άρθρο με τίτλο «Attention is all you need» δημοσιεύτηκε το 2017.
Η OpenAI κυκλοφόρησε το ChatGPT το 2022. Αυτές οι εξελίξεις δεν είχαν καμία σχέση με την πολιτική.
Ωστόσο, πρόσφατα, οι κυβερνήσεις άρχισαν να στηρίζουν τους «πρωταθλητές» της τεχνητής νοημοσύνης.
Η κυβέρνηση των ΗΠΑ, υπό τον Donald Trump, υποσχέθηκε να μειώσει τους κανονισμούς και να βοηθήσει στην παροχή υποδομών και εργατικού δυναμικού για την επίτευξη «παγκόσμιας κυριαρχίας».
Οι κυβερνήσεις των χωρών του Κόλπου επενδύουν τρισεκατομμύρια δολάρια στην τεχνητή νοημοσύνη.
Η φύση των επενδύσεων σε τεχνητή νοημοσύνη είναι επίσης ανησυχητική. Προς το παρόν, η σπατάλη φαίνεται σχετικά μετριοπαθής σε ιστορική κλίμακα.
Σύμφωνα με την πιο γενναιόδωρη εκτίμησή μας, οι αμερικανικές εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης έχουν επενδύσει το 3-4% του ετήσιου ΑΕΠ των ΗΠΑ τα τελευταία τέσσερα χρόνια.
Η βρετανική επένδυση στους σιδηροδρόμους τη δεκαετία του 1840 ήταν 15-20% του ΑΕΠ.
Ωστόσο, αν οι προβλέψεις για την κατασκευή data-centers είναι σωστές, αυτό θα αλλάξει.
Επιπλέον, ένα ασυνήθιστα μεγάλο ποσοστό κεφαλαιουχικών επενδύσεων κατευθύνεται σε στοιχεία ενεργητικού που αποσβένονται γρήγορα.
Τα προηγμένα τσιπ της Nvidia θα φαίνονται αναπόφευκτα ξεπερασμένα μέσα σε λίγα χρόνια.
Εκτιμούμε ότι η μέση διάρκεια ζωής των περιουσιακών στοιχείων μιας αμερικανικής εταιρείας τεχνολογίας είναι μόλις εννέα χρόνια, σε σύγκριση με 15 για τα περιουσιακά στοιχεία τηλεπικοινωνιών τη δεκαετία του 1990.
Τέλος, υπάρχει το ζήτημα του ποιος θα επωμιστεί τις ζημίες από μια κατάρρευση. Σχεδόν το ήμισυ των επερχόμενων 2,9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε επενδύσεις data-centers, εκτιμά η Morgan Stanley, θα προέλθει από τις ταμειακές ροές των γιγαντιαίων τεχνολογικών εταιρειών.
Αυτές οι εταιρείες μπορούν να δανειστούν πολύ περισσότερα για να χρηματοδοτήσουν τις επενδύσεις τους, εφόσον το επιθυμούν, αφού έχουν μικρό υπάρχον χρέος.
Αποτελούν περίπου το ένα πέμπτο της κεφαλαιοποίησης του δείκτη S&P 500, αλλά ως δανειολήπτες αντιπροσωπεύουν μόλις το 2% της αγοράς ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης.
Οι ισολογισμοί τους φαίνονται βράχοι.
Οι άλλοι μεγάλοι επενδυτές είναι πιθανό να είναι ασφαλιστικές εταιρείες, συνταξιοδοτικά ταμεία, κρατικά κεφάλαια πλούτου και εύπορες οικογένειες.
Τον Αύγουστο, η PIMCO, μεγάλος επενδυτής σε ομόλογα, και η Blue Owl, εταιρεία ιδιωτικού χρέους, χρηματοδότησαν την επέκταση data-center ύψους 29 δισ. δολαρίων της Meta στη Λουιζιάνα.
Αν η αξία όλων των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη έπεφτε στο μηδέν, αυτοί οι επενδυτές θα υπέφεραν, αλλά είναι απίθανο να καταρρεύσει το χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Δεδομένου ότι οι αμερικανικές τράπεζες δεν χρηματοδοτούν πολλές από τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη, η έκθεσή τους σε αυτή είναι κυρίως έμμεση, μέσω τέτοιων μη τραπεζικών δανειστών.
Με έναν άλλο τρόπο, όμως, η αμερικανική οικονομία βρίσκεται σε ιστορικά μοναδική θέση: η έκθεση των ατόμων στο χρηματιστήριο δεν ήταν ποτέ τόσο υψηλή.
Η ιδιοκτησία μετοχών αντιπροσωπεύει περίπου το 30% της καθαρής περιουσίας των αμερικανικών νοικοκυριών, σε σύγκριση με 26% στις αρχές του 2000, στο απόγειο της φούσκας dotcom.
Αυτή η ιδιοκτησία είναι συγκεντρωμένη στους πλούσιους, των οποίων η κατανάλωση έχει τροφοδοτήσει την οικονομική ανάπτυξη πρόσφατα.
Σύμφωνα με την Oxford Economics, μια συμβουλευτική εταιρεία, η καταναλωτική δαπάνη αυξάνεται και μειώνεται κατά περίπου 14 σεντ για κάθε δολάριο αλλαγής στην οικονομική περιουσία.
Αυτές οι αλλαγές, με τη σειρά τους, εξαρτώνται περισσότερο από ποτέ από λίγες γιγαντιαίες εταιρείες των οποίων οι προοπτικές θα καθοριστούν από την τεχνητή νοημοσύνη.
Κατά τον τελευταίο χρόνο, η υπόσχεση τεχνολογικής επανάστασης υπήρξε ευπρόσδεκτη απόσπαση προσοχής από την πιο σκοτεινή πραγματικότητα των ασταθών αμερικανικών θεσμών, των αυξανόμενων εμπορικών φραγμών και του τεράστιου κρατικού δανεισμού.
Αν ο Ψηφιακός Θεός δεν καταφθάσει, ή φτάσει ακόμη και αργά, η πτώση θα είναι βίαιη, καταλήγει ο Economist.
www.bankingnews.gr
Όμως πίσω από τη λάμψη της καινοτομίας κρύβεται μια «γκαλερί απατεώνων» που παίζουν τον Θεό με τα χρήματα των επενδυτών, όπως σημειώνει ο Economist...
Οι αποτιμήσεις βρίσκονται στα ύψη και οι επενδύσεις σε AI φτάνουν τρισεκατομμύρια δολάρια – μια φούσκα που ήδη απειλεί να τινάξει το χρηματοπιστωτικό σύστημα στον αέρα.
Το ερώτημα που βασανίζει τους αναλυτές είναι απλό αλλά τρομακτικό: Μπορεί η τεχνητή νοημοσύνη να μετατραπεί από μοχλό ανάπτυξης σε καταστροφική φούσκα, οδηγώντας σε μια κατάρρευση τρισεκατομμυρίων;
Eπενδυτικό «μπουμ»
Από την κυκλοφορία του ChatGPT το 2022, η αξία του αμερικανικού χρηματιστηρίου έχει αυξηθεί κατά 21 τρισ. δολάρια.
Μόλις δέκα εταιρείες —ανάμεσά τους οι Amazon, Broadcom και Nvidia— αντιπροσωπεύουν το 55% της αύξησης, σημειώνει ο Economist.
Όλες επωφελούνται από τον ενθουσιασμό γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, και δεν είναι οι μόνες.
Ο Larry Ellison έγινε για λίγο ο πλουσιότερος άνθρωπος στον κόσμο, αφού ο ενθουσιασμός για την AI ώθησε την τιμή της μετοχής της Oracle, της εταιρείας του, στα ύψη.
Στο πρώτο εξάμηνο του έτους, το επενδυτικό «μπουμ» στην πληροφορική αντιστοιχούσε στην αύξηση του ΑΕΠ των ΗΠΑ• μέχρι στιγμής φέτος, το ένα τρίτο των δυτικών κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών (venture capital) έχουν κατευθυνθεί σε εταιρείες AI.
Η αγορά είναι τόσο «καυτή», επειδή πολλοί πιστεύουν ότι η AI θα μεταμορφώσει την οικονομία.
Οι επενδυτές της Sequoia Capital, ενός venture capital, υποστήριξαν πρόσφατα ότι η επίδρασή της θα είναι «ίσως όσο μεγάλη, αν όχι μεγαλύτερη, από τη Βιομηχανική Επανάσταση».
Σε podcast πέρυσι, ο Gavin Baker της Atreides Management, διαχειριστής περιουσιακών στοιχείων, υποστήριξε ότι οι κορυφαίοι της AI δεν ενδιαφέρονται μόνο για τα «δεκάδες ή εκατοντάδες τρισεκατομμύρια αξίας» που η τεχνολογία θα μπορούσε να προσθέσει στις εταιρείες τους — συμμετέχουν «σε έναν αγώνα για τη δημιουργία ενός Ψηφιακού Θεού».
Αυτή η πεποίθηση δικαιολογεί οποιοδήποτε επίπεδο δαπανών.
Θα γίνει η AI πραγματικά θεοποιημένη; Ίσως, αλλά μια πρόσφατη έκθεση της UBS, τράπεζας, διαπιστώνει ότι τα έσοδα μέχρι στιγμής «ήταν απογοητευτικά».
Κατά την εκτίμησή μας, αναφέρουν οι αναλυτές του Economist, τα συνολικά έσοδα από την τεχνολογία που αποδίδονται στις κορυφαίες δυτικές εταιρείες AI ανέρχονται σήμερα σε 50 δισ. δολάρια ετησίως.
Αν και αυτά τα έσοδα αυξάνονται γρήγορα, εξακολουθούν να αποτελούν ένα πολύ μικρό ποσοστό από τα 2,9 τρισ. δολάρια επενδύσεων σε νέα κέντρα δεδομένων παγκοσμίως που προβλέπει η Morgan Stanley μεταξύ 2025 και 2028 — ποσό που δεν περιλαμβάνει τα ενεργειακά κόστη.
Τα έσοδα από την AI θα συνεχίσουν να αυξάνονται γρήγορα, αλλά μόνο αν οι εταιρείες συνεχίσουν να πιστεύουν ότι η τεχνολογία τους είναι χρήσιμη, και αυτό δεν είναι εγγυημένο.
Μια πρόσφατη μελέτη ερευνητών του Massachusetts Institute of Technology διαπιστώνει ότι το 95% των οργανισμών λαμβάνει «μηδενική απόδοση» από τις επενδύσεις σε γενετική AI.
Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι όλο και περισσότεροι αναρωτιούνται αν οι επενδύσεις στην AI έχουν γίνει υπερβολικά ενθουσιώδεις.
«Το Global Crossing αναγεννιέται», υποστηρίζει η Praetorian Capital, ένα hedge fund, αναφερόμενη στην εταιρεία που είχε υπερκατασκευάσει διαηπειρωτικά οπτικά καλώδια στην εποχή των dotcom.
«Οι αποτιμήσεις στον χώρο είναι όντως επικίνδυνα υψηλές και αφήνουν λίγα περιθώρια για απογοητεύσεις στα funds», σύμφωνα με άλλη έκθεση της UBS.
Ο Torsten Slok της Apollo, εταιρείας ιδιωτικών επενδύσεων, έχει επισημάνει ότι οι μετοχές AI είναι πιο ακριβά αποτιμημένες από τις μετοχές dotcom το 1999.
Ακόμη και ο Sam Altman, επικεφαλής της OpenAI και ένας από τους πιο φανατικούς υπέρμαχους της AI, χτυπάει καμπανάκι.
«Βρισκόμαστε σε μια φάση στην οποία οι επενδυτές είναι υπερβολικά ενθουσιώδεις με την AI; Κατά τη γνώμη μου, ναι».
Αυτό μπορεί να φαίνεται μια εντυπωσιακή παραδοχή, αλλά ο Altman και οι όμοιοι του υποστηρίζουν ότι οι φούσκες είναι φυσιολογικές όταν εμφανίζονται νέες τεχνολογίες.
«Ο ενθουσιασμός για την τεχνολογία πάντα προπορεύεται της πραγματικότητας της τεχνολογίας», σύμφωνα με τον Michael Parekh, πρώην αναλυτή της Goldman Sachs.
«Η ιστορία μας λέει ότι οι περίοδοι σημαντικής τεχνολογικής καινοτομίας συχνά συνοδεύονται από φούσκες, καθώς οι επενδυτές αντιδρούν υπερβολικά στις πραγματικές βελτιώσεις της παραγωγικότητας», αναφέρει μελέτη του 2008 από τη Federal Reserve Bank of San Francisco.
Μια ακαδημαϊκή μελέτη του 2018, η οποία εξέτασε 51 καινοτομίες μεταξύ 1825 και 2000, διαπίστωσε ότι οι 37 συνοδεύτηκαν από φούσκες.
Οι περισσότερες φούσκες δεν απέτρεψαν τις τεχνολογίες που τις προκάλεσαν από το να κατακτήσουν τον κόσμο.
Στη Βρετανία υπήρξαν δύο μεγάλες φούσκες στις σιδηροδρομικές εταιρείες, τη δεκαετία του 1840 και τη δεκαετία του 1860, αλλά η χώρα διαθέτει σήμερα εκτεταμένο δίκτυο σιδηροδρόμων.
Οι Αμερικανοί επενδυτές υπερβολικά ενθουσιάστηκαν με τις εταιρείες ηλεκτρικού φωτισμού στα τέλη του 1800 και έχασαν πολλά χρήματα, αλλά σήμερα οι Αμερικανοί εξακολουθούν να θέλουν να βλέπουν τη νύχτα.
Η AI μπορεί να ακολουθήσει την ίδια πορεία.
Οι φούσκες έρχονται και φεύγουν, αλλά ο Ψηφιακός Θεός θα ήταν αιώνιος.
Και όμως, μια κατάρρευση θα είχε ακόμα σοβαρές συνέπειες.
Ένα μάθημα από την ιστορία είναι ότι, όταν οι φούσκες τεχνολογίας σκάσουν, οι κορυφαίες εταιρείες υποχωρούν μπροστά σε νέες.
«Οι μεγαλύτερες και πιο επιτυχημένες εταιρείες φωτισμού γνώρισαν αλλαγή ελέγχου όταν τα ταμεία έγιναν πρόβλημα», έγραψε ο Alasdair Nairn στο «Engines That Move Markets», που καλύπτει τα τέλη του 19ου αιώνα.
Πολλές εταιρείες που κυριαρχούσαν στις πρώτες ημέρες των σιδηροδρόμων, του τηλέγραφου και του τηλεφώνου αντικαταστάθηκαν γρήγορα.
Ποιος θυμάται Vulcatron από τη φούσκα ηλεκτρονικών των ΗΠΑ τη δεκαετία του 1960 ή την Corning, γνωστή την εποχή των dotcom;
Θα είναι θαύμα αν, σε μια δεκαετία περίπου, όλες οι «μεγάλες επτά» εισηγμένες τεχνολογικές εταιρείες και οι μεγαλύτερες startups AI εξακολουθούν να υπάρχουν.
Για την κοινωνία συνολικά, οι συνέπειες των καταρρεύσεων τεχνολογίας ποικίλλουν σημαντικά.
Το σκάσιμο της φούσκας ηλεκτρονικών των ΗΠΑ της δεκαετίας του 1960 είχε ελάχιστη επίπτωση στην οικονομία• το σκάσιμο της σιδηροδρομικής φούσκας της δεκαετίας του 1870 προκάλεσε τη μεγαλύτερη ύφεση στην ιστορία των ΗΠΑ.
Η ανάλυσή μας για τις προηγούμενες τεχνολογικές φούσκες, λέει ο Economist, δείχνει ότι αρκετοί παράγοντες είναι καθοριστικοί: τι πυροδότησε το «μπουμ», η φύση του επενδεδυμένου κεφαλαίου και ποιος επωμίζεται τις ζημίες.
Αρχικά, λάβετε υπόψη τη «σπίθα». Στο βιβλίο τους «Boom and Bust», οι William Quinn και John Turner, δύο διακεκριμένοι μελετητές της οικονομικής Ιστορίας, διακρίνουν μεταξύ πολιτικών και τεχνολογικών σπινθήρων.
Ο ρόλος των πολιτικών
Οι φούσκες που προκλήθηκαν από πολιτικούς —μέσω αλλαγών σε κανονισμούς ή φόρους— προκαλούν μεγαλύτερη ζημία από εκείνες που δημιουργούνται από νέες τεχνολογίες.
Οι πολιτικοί σπινθήρες ενθαρρύνουν τους επενδυτές να κινούνται ως κοπάδι.
Η χαλαρή φορολογία ακινήτων, τα χαμηλά επιτόκια και η χρηματοοικονομική απελευθέρωση οδήγησαν σε τεράστια φούσκα περιουσιακών στοιχείων στην Ιαπωνία στα τέλη της δεκαετίας του 1980.
Για δεκαετίες μετά το σκάσιμο, η οικονομία της Ιαπωνίας παρέμεινε αργή. Αντίθετα, οι τεχνολογικές σπίθες προκαλούν λιγότερη ζημία: δεν ακολούθησε μεγάλη ύφεση μετά τη μανία των dotcom.
Το μέγεθος και η αντοχή της επένδυσης κεφαλαίου είναι επίσης σημαντικά.
Στη Βρετανία της δεκαετίας του 1840, οι επιχειρηματίες υπερενθουσιάστηκαν με τους σιδηρόδρομους.
Από το 1844 έως το 1847 οι επενδύσεις αυξήθηκαν από 5% σε 13% του βρετανικού ΑΕΠ.
Όταν η φούσκα έσκασε, οι επενδύσεις μειώθηκαν στο μισό και η ανεργία διπλασιάστηκε.
Σημαντικός είναι επίσης ο τρόπος αξιοποίησης του κεφαλαίου.
Πολλές επενδύσεις των ιαπωνικών εταιρειών ηλεκτρονικών της δεκαετίας του 1980 τελικά δεν απέδωσαν τίποτα ουσιαστικό.
Αντίθετα, οι φούσκες μπορούν να ωφελήσουν την κοινωνία αν δημιουργούν διαρκή περιουσιακά στοιχεία.
Η μανία των σιδηροδρόμων δημιούργησε τη ραχοκοκαλιά του δικτύου σιδηροδρόμων της Αγγλίας, ακόμη και αν η κερδοφορία άργησε να έρθει.
Τα εκατομμύρια μιλίων οπτικών ινών που τοποθετήθηκαν στις ΗΠΑ στα τέλη της δεκαετίας του 1990 ήταν πολύ περισσότερα από ό,τι χρειάζονταν τότε για το διαδίκτυο.
Ωστόσο, τα τελευταία χρόνια έχουν διευκολύνει υπηρεσίες υψηλής κατανάλωσης δεδομένων, όπως streaming και βιντεοκλήσεις.
Ο τελευταίος παράγοντας που καθορίζει τη σοβαρότητα μιας κατάρρευσης είναι ποιος επωμίζεται τις ζημίες.
Όταν πολλοί μεμονωμένοι επενδυτές χάνουν λίγα, η οικονομική ζημία είναι περιορισμένη.
Αυτό συνέβη μετά τις φούσκες ηλεκτρονικών και dotcom στις ΗΠΑ.
Αντίθετα, στη βρετανική σιδηροδρομική φούσκα της δεκαετίας του 1860, οι ζημίες συγκεντρώθηκαν στις τράπεζες, οι οποίες κατέληξαν με πολλά κακά δάνεια.
Στη συνέχεια περιόρισαν τη νέα δανειοδότηση, εμβαθύνοντας την ύφεση.
«Γκαλερί των απατεώνων»
Πού μπορεί να τοποθετηθεί η τεχνητή νοημοσύνη στην «γκαλερί των απατεώνων»; Για να βγάλουμε συμπέρασμα, επιλέξαμε δέκα ιστορικές φούσκες και τις εκτιμήσαμε σε κάθε παράγοντα — πυροδότηση, σωρευτική επένδυση κεφαλαίου, διάρκεια επένδυσης και ομάδα επενδυτών.
Σύμφωνα με την, ομολογουμένως, πρόχειρη εκτίμησή μας, η πιθανή φούσκα της τεχνητής νοημοσύνης υπολείπεται μόνο των τριών τεράστιων καταρρεύσεων των σιδηροδρόμων του 19ου αιώνα.
Η «σπίθα» της έκρηξης της τεχνητής νοημοσύνης ήταν τεχνολογική, αλλά οι πολιτικοί προσθέτουν καύσιμα στη φωτιά.
Ένα θεμελιώδες άρθρο με τίτλο «Attention is all you need» δημοσιεύτηκε το 2017.
Η OpenAI κυκλοφόρησε το ChatGPT το 2022. Αυτές οι εξελίξεις δεν είχαν καμία σχέση με την πολιτική.
Ωστόσο, πρόσφατα, οι κυβερνήσεις άρχισαν να στηρίζουν τους «πρωταθλητές» της τεχνητής νοημοσύνης.
Η κυβέρνηση των ΗΠΑ, υπό τον Donald Trump, υποσχέθηκε να μειώσει τους κανονισμούς και να βοηθήσει στην παροχή υποδομών και εργατικού δυναμικού για την επίτευξη «παγκόσμιας κυριαρχίας».
Οι κυβερνήσεις των χωρών του Κόλπου επενδύουν τρισεκατομμύρια δολάρια στην τεχνητή νοημοσύνη.
Η φύση των επενδύσεων σε τεχνητή νοημοσύνη είναι επίσης ανησυχητική. Προς το παρόν, η σπατάλη φαίνεται σχετικά μετριοπαθής σε ιστορική κλίμακα.
Σύμφωνα με την πιο γενναιόδωρη εκτίμησή μας, οι αμερικανικές εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης έχουν επενδύσει το 3-4% του ετήσιου ΑΕΠ των ΗΠΑ τα τελευταία τέσσερα χρόνια.
Η βρετανική επένδυση στους σιδηροδρόμους τη δεκαετία του 1840 ήταν 15-20% του ΑΕΠ.
Ωστόσο, αν οι προβλέψεις για την κατασκευή data-centers είναι σωστές, αυτό θα αλλάξει.
Επιπλέον, ένα ασυνήθιστα μεγάλο ποσοστό κεφαλαιουχικών επενδύσεων κατευθύνεται σε στοιχεία ενεργητικού που αποσβένονται γρήγορα.
Τα προηγμένα τσιπ της Nvidia θα φαίνονται αναπόφευκτα ξεπερασμένα μέσα σε λίγα χρόνια.
Εκτιμούμε ότι η μέση διάρκεια ζωής των περιουσιακών στοιχείων μιας αμερικανικής εταιρείας τεχνολογίας είναι μόλις εννέα χρόνια, σε σύγκριση με 15 για τα περιουσιακά στοιχεία τηλεπικοινωνιών τη δεκαετία του 1990.
Τέλος, υπάρχει το ζήτημα του ποιος θα επωμιστεί τις ζημίες από μια κατάρρευση. Σχεδόν το ήμισυ των επερχόμενων 2,9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε επενδύσεις data-centers, εκτιμά η Morgan Stanley, θα προέλθει από τις ταμειακές ροές των γιγαντιαίων τεχνολογικών εταιρειών.
Αυτές οι εταιρείες μπορούν να δανειστούν πολύ περισσότερα για να χρηματοδοτήσουν τις επενδύσεις τους, εφόσον το επιθυμούν, αφού έχουν μικρό υπάρχον χρέος.
Αποτελούν περίπου το ένα πέμπτο της κεφαλαιοποίησης του δείκτη S&P 500, αλλά ως δανειολήπτες αντιπροσωπεύουν μόλις το 2% της αγοράς ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης.
Οι ισολογισμοί τους φαίνονται βράχοι.
Οι άλλοι μεγάλοι επενδυτές είναι πιθανό να είναι ασφαλιστικές εταιρείες, συνταξιοδοτικά ταμεία, κρατικά κεφάλαια πλούτου και εύπορες οικογένειες.
Τον Αύγουστο, η PIMCO, μεγάλος επενδυτής σε ομόλογα, και η Blue Owl, εταιρεία ιδιωτικού χρέους, χρηματοδότησαν την επέκταση data-center ύψους 29 δισ. δολαρίων της Meta στη Λουιζιάνα.
Αν η αξία όλων των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη έπεφτε στο μηδέν, αυτοί οι επενδυτές θα υπέφεραν, αλλά είναι απίθανο να καταρρεύσει το χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Δεδομένου ότι οι αμερικανικές τράπεζες δεν χρηματοδοτούν πολλές από τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη, η έκθεσή τους σε αυτή είναι κυρίως έμμεση, μέσω τέτοιων μη τραπεζικών δανειστών.
Με έναν άλλο τρόπο, όμως, η αμερικανική οικονομία βρίσκεται σε ιστορικά μοναδική θέση: η έκθεση των ατόμων στο χρηματιστήριο δεν ήταν ποτέ τόσο υψηλή.
Η ιδιοκτησία μετοχών αντιπροσωπεύει περίπου το 30% της καθαρής περιουσίας των αμερικανικών νοικοκυριών, σε σύγκριση με 26% στις αρχές του 2000, στο απόγειο της φούσκας dotcom.
Αυτή η ιδιοκτησία είναι συγκεντρωμένη στους πλούσιους, των οποίων η κατανάλωση έχει τροφοδοτήσει την οικονομική ανάπτυξη πρόσφατα.
Σύμφωνα με την Oxford Economics, μια συμβουλευτική εταιρεία, η καταναλωτική δαπάνη αυξάνεται και μειώνεται κατά περίπου 14 σεντ για κάθε δολάριο αλλαγής στην οικονομική περιουσία.
Αυτές οι αλλαγές, με τη σειρά τους, εξαρτώνται περισσότερο από ποτέ από λίγες γιγαντιαίες εταιρείες των οποίων οι προοπτικές θα καθοριστούν από την τεχνητή νοημοσύνη.
Κατά τον τελευταίο χρόνο, η υπόσχεση τεχνολογικής επανάστασης υπήρξε ευπρόσδεκτη απόσπαση προσοχής από την πιο σκοτεινή πραγματικότητα των ασταθών αμερικανικών θεσμών, των αυξανόμενων εμπορικών φραγμών και του τεράστιου κρατικού δανεισμού.
Αν ο Ψηφιακός Θεός δεν καταφθάσει, ή φτάσει ακόμη και αργά, η πτώση θα είναι βίαιη, καταλήγει ο Economist.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών