Το σχέδιο της πορτογαλικής τράπεζας BCP για πληρωμή 75% στη νέα στρατηγική της για το 2025-28 είναι ένας δείκτης, ειδικά δεδομένων των ισχυρότερων σημείων εκκίνησης του CET1 για Alpha, Eurobank και Εθνική
Στη γραμμή της Πειραιώς, η οποία ανακοίνωσε ότι σκοπεύει να αυξήσει τις διανομές της στο 35%/50% το 2024 και 2025 και να επιταχύνει την απόσβεση των DTC, αναμένει η JP Morgan να κινηθούν και οι άλλες ελληνικές τράπεζες, επιδεικνύοντας κεφαλαιακή άνεση.
Όπως εξηγεί, αυτό σηματοδοτεί κάποια απομάκρυνση από την προηγούμενη σταδιακή προσέγγιση, η οποία έχει επηρεάσει τον κλάδο λαμβάνοντας υπόψη τα ισχυρά επίπεδα CET1 και τα υψηλά ευρωπαϊκά σημεία αναφοράς όσον αφορά την απόδοση κεφαλαίου.
Επιπλέον, το σχέδιο της πορτογαλικής τράπεζας BCP για πληρωμή 75% στη νέα στρατηγική της για το 2025-28 είναι ένας δείκτης, ειδικά δεδομένων των ισχυρότερων σημείων εκκίνησης του CET1 για Alpha, Eurobank και Εθνική.
Συγκεκριμένα, η BCP έχει αναλογία DTC/CET1 27%, και το πορτογαλικό πλαίσιο μοιάζει πολύ με αυτό της Ελλάδας.
Συνολικά, με υψηλότερες αποδόσεις, η JP Morgan πιστεύουμε ότι οι συνολικές αποδόσεις θα μπορούσαν να υπερβούν το 10% το 2025, όπως και ο ευρωπαϊκός μέσος όρος.
Επιπλέον, κάθε πληρωμή 10% που δίδεται με τη μορφή επαναγοράς μετοχών θα πρόσθετε 2,1% στα κέρδη ανά μετοχή (EPS) κατά μέσο όρο.
Ως εκ τούτου, οι διανομές πιθανότατα θα αποτελέσουν κεντρικό μέρος της διανομής κεφαλαίου το επόμενο έτος.
Σε αυτό το πλαίσιο, η JP Morgan παραμένει εποικοδομητική για τις ελληνικές τράπεζες σε τρέχουσες αποτιμήσεις 5,4x σε όρους P/E και 0,6x σε όρους P/TBV για 12,1% ROTE και υψηλές δυνατότητες διανομής κερδών.
Η απόδοση κεφαλαίου βρίσκεται στο επίκεντρο
Παρά την ισχυρή δημιουργία κεφαλαίων τα τελευταία χρόνια, οι ελληνικές τράπεζες ήταν σχετικά προσεκτικές στην επικοινωνία των δυνατοτήτων πληρωμών τους, με τις διοικήσεις να υποδεικνύουν «σταδιακή ευθυγράμμιση» των πληρωμών με τα ευρωπαϊκά επίπεδα τα επόμενα χρόνια.
Αυτό το προσεκτικό μήνυμα είναι κατανοητό (καθώς το 2024 σηματοδότησε την πρώτη χρονιά πληρωμών από το 2008), αλλά περιορίζει όλο και περισσότερο τον κλάδο σε σχέση με την υπόλοιπη Ευρώπη, δεδομένης της υγιούς προοπτικής κερδοφορίας και των υψηλών δεικτών CET1 σε τράπεζες όπως η Εθνική (2 τρίμηνο του 2024 στο 18,3 %), με τους επενδυτές να εκφράζουν ορισμένες φορές ανησυχίες που συνδέονται με DTC.
Η JP Morgan πιστεύει ότι οι τελευταίες ενημερώσεις σηματοδοτούν μια νέα φάση στις στρατηγικές επιστροφής κεφαλαίου.
Η Πειραιώς ήταν η πρώτη που ανακοίνωσε αυξημένη πληρωμή 35%/50% για τη διετία 2024 – 2025 με απόδοση 8%/11%, μαζί με μια εθελοντική επιτάχυνση στην απόσβεση των DTC, η οποία χρησιμεύει ως απόδειξη κεφαλαιακής άνεσης.
Αναμένει επίσης ότι και οι άλλες τράπεζες να ανακοινώσουν παρόμοια σχέδια με υψηλότερες πληρωμές τις επόμενες ημέρες και στο ~10% το 2025.
Μια θετική ανάγνωση από την Πορτογαλία
Η πορτογαλική τράπεζα, BCP (μητρικός όμιλος της Bank Millennium στην Πολωνία), ανακοίνωσε σχέδιο πληρωμών 75% στη νέα στρατηγική της για το 2025-28 την περασμένη εβδομάδα.
Συγκεκριμένα, η BCP έχει αναλογία DTC/CET1 27% (1 εξάμηνο ‘24, συνολικό DTA/CET1 36%) και το πορτογαλικό πλαίσιο μοιάζει πολύ με αυτό της Ελλάδας.
Η JP Morgan θεωρεί ότι αυτό είναι ένας θετικός δείκτης των πιθανών μεσοπρόθεσμων επιπέδων πληρωμών για τις ελληνικές τράπεζες με πλεονάζοντα κεφάλαια, ειδικά δεδομένων των ισχυρότερων σημείων εκκίνησης CET1 σε Alpha, Eurobank και Εθνική.
Οι εξαγορές αυξάνουν το EPS
Η JP Morgan πιστεύει ότι οι εξαγορές θα αποτελέσουν κεντρικό μέρος της διανομής κεφαλαίου το επόμενο έτος.
Οι ελληνικές τράπεζες δεν είναι άπειρες στις εξαγορές—η Eurobank επαναγόρασε το υπόλοιπο μερίδιο 1,4% της από το ΤΧΣ το 2023 και η Alpha εκτέλεσε το ήμισυ της πληρωμής του περασμένου έτους μέσω SBB.
Επιπλέον, η Εθνική έχει εδώ και καιρό επισημάνει τις φιλοδοξίες επαναγοράς τίτλων, ενώ η διοίκηση της Πειραιώς την περασμένη εβδομάδα ανέφερε επίσης ότι θα υπήρχε ένα «ουσιώδες στοιχείο εξαγοράς» στο σχέδιο διανομής του 2024.
Στις τρέχουσες αποτιμήσεις, οι εξαγορές είναι ένα σαφές πλεονέκτημα—κάθε πληρωμή 10% με τη μορφή επαναγοράς μετοχών θα πρόσθετε 2,1% στο EPS του 2025 κατά μέσο όρο.
Υποθέτοντας ότι το ήμισυ της πληρωμής από τα κέρδη του FY24E παραδίδεται μέσω εξαγορών, αυτό υποδηλώνει αύξηση EPS 4,1%-4,6% το επόμενο έτος.
Πώς λειτουργεί η ταχεία απόσβεση των DTC
Το ποσό των DTC που μπορούν να χρησιμοποιούν οι τράπεζες κάθε χρόνο για να συμψηφίσουν τις φορολογικές πληρωμές τους είναι προκαθορισμένο σύμφωνα με ένα πρόγραμμα σταδιακής απόσβεσης που διαρκεί έως το 2041.
Κάθε χρόνο, αυτό το ποσό DTC μεταφέρεται από τον ισολογισμό μέσω της γραμμής φορολογικών εξόδων, διαφορετικά θα ήταν πληρωμή φόρου σε μετρητά.
Τα νέα σχέδια των τραπεζών δεν το αλλάζουν αυτό, επομένως δεν υπάρχει αντίκτυπος στο P&L, στον ισολογισμό ή στην κατάσταση ταμειακών ροών.
Αντίθετα, οι τράπεζες σχεδιάζουν να αφαιρέσουν οικειοθελώς ένα επιπλέον ποσό DTC από το εποπτικό κεφάλαιό τους, επιτρέποντας την πλήρη αποαναγνώριση των DTC από το CET1 έως το 2034 (στην περίπτωση της Πειραιώς), πολύ πριν από το χρονοδιάγραμμα του ισολογισμού έως το 2041.
Από το 2034 και μετά , η δημιουργία κεφαλαίου επιταχύνεται (υπέρβαση της συσσώρευσης ιδίων κεφαλαίων) καθώς οι φορολογικές επιβαρύνσεις μετρητών παραμένουν χαμηλές έως ότου αποσβεστούν όλες οι DTC από τον ισολογισμό, χωρίς περαιτέρω αντίστοιχες μειώσεις από το εποπτικό κεφάλαιο.
Βραχυπρόθεσμα, αυτή η συντηρητική προσέγγιση δεν φέρνει οικονομικό όφελος στις τράπεζες, αλλά δείχνει άνεση και βελτιώνει την αντιληπτή «ποιότητα» του κεφαλαίου.
Σύσταση overweight
Η JP Morgan παραμένει overweight για τις ελληνικές Τράπεζες, καθώς πιστεύει ότι η πρόσφατη πτώση του κλάδου προσφέρει ένα ελκυστικό σημείο εισόδου λαμβάνοντας υπόψη τη σταθερή δυναμική των κερδών και τις σταθερές ανοδικές αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή, ιδιαίτερα σε σύγκριση με τις αντίστοιχες ανεπτυγμένες Ευρώπης.
Ο κλάδος παρουσίασε χαμηλές επιδόσεις σε σχέση με τους ομοτίμους SX7E και CEEMEA από τον Μάρτιο, αντανακλώντας την υπερπροσφορά καθώς και την απομάκρυνση από τις ευαίσθητες ιστορίες επιτοκίων.
Ωστόσο, τα κέρδη ήταν ισχυρά και ο τομέας έχει δει τις υψηλότερες αναθεωρήσεις EPS, +29%/+27% για το 2024 και 2025 έναντι του SX7P +13%/+12% και του CEEMEA +7%/+6%.
Οι αποτιμήσεις στο 0,6x σε όρους P/TBV και 5,4x σε όρους P/E, ο κλάδος συναλλάσσεται με ορατό discount, καταλήγει η JP Morgan.
www.bankingnews.gr
Όπως εξηγεί, αυτό σηματοδοτεί κάποια απομάκρυνση από την προηγούμενη σταδιακή προσέγγιση, η οποία έχει επηρεάσει τον κλάδο λαμβάνοντας υπόψη τα ισχυρά επίπεδα CET1 και τα υψηλά ευρωπαϊκά σημεία αναφοράς όσον αφορά την απόδοση κεφαλαίου.
Επιπλέον, το σχέδιο της πορτογαλικής τράπεζας BCP για πληρωμή 75% στη νέα στρατηγική της για το 2025-28 είναι ένας δείκτης, ειδικά δεδομένων των ισχυρότερων σημείων εκκίνησης του CET1 για Alpha, Eurobank και Εθνική.
Συγκεκριμένα, η BCP έχει αναλογία DTC/CET1 27%, και το πορτογαλικό πλαίσιο μοιάζει πολύ με αυτό της Ελλάδας.
Συνολικά, με υψηλότερες αποδόσεις, η JP Morgan πιστεύουμε ότι οι συνολικές αποδόσεις θα μπορούσαν να υπερβούν το 10% το 2025, όπως και ο ευρωπαϊκός μέσος όρος.
Επιπλέον, κάθε πληρωμή 10% που δίδεται με τη μορφή επαναγοράς μετοχών θα πρόσθετε 2,1% στα κέρδη ανά μετοχή (EPS) κατά μέσο όρο.
Ως εκ τούτου, οι διανομές πιθανότατα θα αποτελέσουν κεντρικό μέρος της διανομής κεφαλαίου το επόμενο έτος.
Σε αυτό το πλαίσιο, η JP Morgan παραμένει εποικοδομητική για τις ελληνικές τράπεζες σε τρέχουσες αποτιμήσεις 5,4x σε όρους P/E και 0,6x σε όρους P/TBV για 12,1% ROTE και υψηλές δυνατότητες διανομής κερδών.
Η απόδοση κεφαλαίου βρίσκεται στο επίκεντρο
Παρά την ισχυρή δημιουργία κεφαλαίων τα τελευταία χρόνια, οι ελληνικές τράπεζες ήταν σχετικά προσεκτικές στην επικοινωνία των δυνατοτήτων πληρωμών τους, με τις διοικήσεις να υποδεικνύουν «σταδιακή ευθυγράμμιση» των πληρωμών με τα ευρωπαϊκά επίπεδα τα επόμενα χρόνια.
Αυτό το προσεκτικό μήνυμα είναι κατανοητό (καθώς το 2024 σηματοδότησε την πρώτη χρονιά πληρωμών από το 2008), αλλά περιορίζει όλο και περισσότερο τον κλάδο σε σχέση με την υπόλοιπη Ευρώπη, δεδομένης της υγιούς προοπτικής κερδοφορίας και των υψηλών δεικτών CET1 σε τράπεζες όπως η Εθνική (2 τρίμηνο του 2024 στο 18,3 %), με τους επενδυτές να εκφράζουν ορισμένες φορές ανησυχίες που συνδέονται με DTC.
Η JP Morgan πιστεύει ότι οι τελευταίες ενημερώσεις σηματοδοτούν μια νέα φάση στις στρατηγικές επιστροφής κεφαλαίου.
Η Πειραιώς ήταν η πρώτη που ανακοίνωσε αυξημένη πληρωμή 35%/50% για τη διετία 2024 – 2025 με απόδοση 8%/11%, μαζί με μια εθελοντική επιτάχυνση στην απόσβεση των DTC, η οποία χρησιμεύει ως απόδειξη κεφαλαιακής άνεσης.
Αναμένει επίσης ότι και οι άλλες τράπεζες να ανακοινώσουν παρόμοια σχέδια με υψηλότερες πληρωμές τις επόμενες ημέρες και στο ~10% το 2025.
Μια θετική ανάγνωση από την Πορτογαλία
Η πορτογαλική τράπεζα, BCP (μητρικός όμιλος της Bank Millennium στην Πολωνία), ανακοίνωσε σχέδιο πληρωμών 75% στη νέα στρατηγική της για το 2025-28 την περασμένη εβδομάδα.
Συγκεκριμένα, η BCP έχει αναλογία DTC/CET1 27% (1 εξάμηνο ‘24, συνολικό DTA/CET1 36%) και το πορτογαλικό πλαίσιο μοιάζει πολύ με αυτό της Ελλάδας.
Η JP Morgan θεωρεί ότι αυτό είναι ένας θετικός δείκτης των πιθανών μεσοπρόθεσμων επιπέδων πληρωμών για τις ελληνικές τράπεζες με πλεονάζοντα κεφάλαια, ειδικά δεδομένων των ισχυρότερων σημείων εκκίνησης CET1 σε Alpha, Eurobank και Εθνική.
Οι εξαγορές αυξάνουν το EPS
Η JP Morgan πιστεύει ότι οι εξαγορές θα αποτελέσουν κεντρικό μέρος της διανομής κεφαλαίου το επόμενο έτος.
Οι ελληνικές τράπεζες δεν είναι άπειρες στις εξαγορές—η Eurobank επαναγόρασε το υπόλοιπο μερίδιο 1,4% της από το ΤΧΣ το 2023 και η Alpha εκτέλεσε το ήμισυ της πληρωμής του περασμένου έτους μέσω SBB.
Επιπλέον, η Εθνική έχει εδώ και καιρό επισημάνει τις φιλοδοξίες επαναγοράς τίτλων, ενώ η διοίκηση της Πειραιώς την περασμένη εβδομάδα ανέφερε επίσης ότι θα υπήρχε ένα «ουσιώδες στοιχείο εξαγοράς» στο σχέδιο διανομής του 2024.
Στις τρέχουσες αποτιμήσεις, οι εξαγορές είναι ένα σαφές πλεονέκτημα—κάθε πληρωμή 10% με τη μορφή επαναγοράς μετοχών θα πρόσθετε 2,1% στο EPS του 2025 κατά μέσο όρο.
Υποθέτοντας ότι το ήμισυ της πληρωμής από τα κέρδη του FY24E παραδίδεται μέσω εξαγορών, αυτό υποδηλώνει αύξηση EPS 4,1%-4,6% το επόμενο έτος.
Πώς λειτουργεί η ταχεία απόσβεση των DTC
Το ποσό των DTC που μπορούν να χρησιμοποιούν οι τράπεζες κάθε χρόνο για να συμψηφίσουν τις φορολογικές πληρωμές τους είναι προκαθορισμένο σύμφωνα με ένα πρόγραμμα σταδιακής απόσβεσης που διαρκεί έως το 2041.
Κάθε χρόνο, αυτό το ποσό DTC μεταφέρεται από τον ισολογισμό μέσω της γραμμής φορολογικών εξόδων, διαφορετικά θα ήταν πληρωμή φόρου σε μετρητά.
Τα νέα σχέδια των τραπεζών δεν το αλλάζουν αυτό, επομένως δεν υπάρχει αντίκτυπος στο P&L, στον ισολογισμό ή στην κατάσταση ταμειακών ροών.
Αντίθετα, οι τράπεζες σχεδιάζουν να αφαιρέσουν οικειοθελώς ένα επιπλέον ποσό DTC από το εποπτικό κεφάλαιό τους, επιτρέποντας την πλήρη αποαναγνώριση των DTC από το CET1 έως το 2034 (στην περίπτωση της Πειραιώς), πολύ πριν από το χρονοδιάγραμμα του ισολογισμού έως το 2041.
Από το 2034 και μετά , η δημιουργία κεφαλαίου επιταχύνεται (υπέρβαση της συσσώρευσης ιδίων κεφαλαίων) καθώς οι φορολογικές επιβαρύνσεις μετρητών παραμένουν χαμηλές έως ότου αποσβεστούν όλες οι DTC από τον ισολογισμό, χωρίς περαιτέρω αντίστοιχες μειώσεις από το εποπτικό κεφάλαιο.
Βραχυπρόθεσμα, αυτή η συντηρητική προσέγγιση δεν φέρνει οικονομικό όφελος στις τράπεζες, αλλά δείχνει άνεση και βελτιώνει την αντιληπτή «ποιότητα» του κεφαλαίου.
Σύσταση overweight
Η JP Morgan παραμένει overweight για τις ελληνικές Τράπεζες, καθώς πιστεύει ότι η πρόσφατη πτώση του κλάδου προσφέρει ένα ελκυστικό σημείο εισόδου λαμβάνοντας υπόψη τη σταθερή δυναμική των κερδών και τις σταθερές ανοδικές αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή, ιδιαίτερα σε σύγκριση με τις αντίστοιχες ανεπτυγμένες Ευρώπης.
Ο κλάδος παρουσίασε χαμηλές επιδόσεις σε σχέση με τους ομοτίμους SX7E και CEEMEA από τον Μάρτιο, αντανακλώντας την υπερπροσφορά καθώς και την απομάκρυνση από τις ευαίσθητες ιστορίες επιτοκίων.
Ωστόσο, τα κέρδη ήταν ισχυρά και ο τομέας έχει δει τις υψηλότερες αναθεωρήσεις EPS, +29%/+27% για το 2024 και 2025 έναντι του SX7P +13%/+12% και του CEEMEA +7%/+6%.
Οι αποτιμήσεις στο 0,6x σε όρους P/TBV και 5,4x σε όρους P/E, ο κλάδος συναλλάσσεται με ορατό discount, καταλήγει η JP Morgan.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών