Η Εθνική χωρίς deal έχει αξία 9,4 δισεκ. – Απρίλιο το πράσινο φως για Reggeborgh στην Alpha… και η σύγκριση με την Unicredit

Σήμερα θα εστιάσουμε περισσότερο σε τραπεζικές ειδήσεις
Α)Η Εθνική χωρίς deal έχει αξία 9,4 δισεκ. με την Eurobank στα 9,7 δισεκ. η οποία έχει εξαγοράσει την Ελληνική Κύπρου.
Β) Τον Απρίλιο θα δοθεί το πράσινο φως από τον SSM στην Reggeborgh η οποία θέλει το 17% με 18% της Alpha
Γ)Η σύγκριση των ελληνικών τραπεζών με την Unicredit με χρηματιστηριακούς όρους μας λέει πολλά…

Η Εθνική χωρίς deal έχει αξία 9,4 δισεκ.

Η Εθνική τράπεζα δεν έχει προχωρήσει σε κάποια εξαγορά… και επίσης αποσυνδέθηκε πλήρως από την Εθνική Ασφαλιστική την οποία είχε πουλήσει στο CVC το οποίο εν συνεχεία την πούλησε στην Πειραιώς.
Παρ΄ όλα αυτά έχει χρηματιστηριακή αξία 9,4 δισεκ. μόλις 500 εκατ διαφορά από την Eurobank που έχει εξαγοράσει την Ελληνική Κύπρου.
Η διατήρηση κεφαλαίων σε συνδυασμό με λελογισμένες κινήσεις όχι εξαγορές ακριβών τραπεζών ίσως να αποτελεί τον καλύτερο συνδυασμό.
Μια καλά ενημερωμένη πηγή ανέφερε ότι η Εθνική τράπεζα κράτησε το 10% (για την ακρίβεια 9,99% της Εθνικής Ασφαλιστικής) για ένα και μόνο λόγο έχει οικονομικές αξιώσεις 150 εκατ από το αμερικανικό fund CVC.
Αξίζει να αναφερθεί ότι όταν έκλεισε η πώληση της Εθνικής Ασφαλιστικής στο CVC από την Εθνική τράπεζα στην συμφωνία αγοραπωλησίας συμπεριλαμβάνονταν και ορισμένες ρήτρες… όχι διαφυγής όπως στα εξοπλιστικά – αλλά δεσμευτικές ότι δηλαδή σε ένα βάθος χρόνου 10ετίας… η Εθνική τράπεζα θα αποκομίσει υπεραξίες από συνέργιες στα τραπεζοασφαλιστικά και όχι μόνο προϊόντα.
Ήταν μέρος του τιμήματος αυτή η συμφωνία.
Ωστόσο στο μεσοδιάστημα η Εθνική Ασφαλιστική δεν τα πήγε και τόσο καλά ενώ ο Γάλλος διευθύνων σύμβουλος που επιλέγη στην Εθνική Ασφαλιστική αποδείχθηκε παρωδία… για τόσο η Εθνική Ασφαλιστική θα έπεφτε στα βράχια…
Ο τύπος αυτός ήταν απλά ένα αρπαχτικό.
Εν πάσει περιπτώσει η τωρινή διοίκηση της Εθνικής Ασφαλιστικής είναι μακράν καλύτερη.
Παρ΄ όλα αυτά η δέσμευση του CVC για τα 150 εκατ δεν τηρήθηκε όχι γιατί ήταν ασυνεπές το αμερικανικό fund αλλά γιατί δεν πιάστηκαν οι οικονομικοί στόχοι.
Πλέον τα 150 εκατ έχουν γίνει απαίτηση από την Εθνική τράπεζα οπότε… εάν τελικά τελεσφορήσει όλο αυτό – λέμε εάν – και δεν αλλάξει κάτι – λέμε εάν δεν αλλάξει κάτι – το CVC θα έχει πάρει 540 εκατ από την Πειραιώς μείον 150 εκατ που θα δώσει στην Εθνική τράπεζα = 390 εκατ… κάπως πλησιάζει το τίμημα Εθνικής Τράπεζας με CVC στο παρελθόν.
Έτσι ο Παύλος Μυλωνάς ο επικεφαλής της Εθνικής Τράπεζας παίρνει το αίμα του πίσω και όχι μόνο αίμα παίρνει και 150 εκατ και αποκαθιστά ξανά το κύρος της Εθνικής Τράπεζας γιατί… το deal της Πειραιώς με την Εθνική Ασφαλιστική… δεν άρεσε και πολύ στην Εθνική τράπεζα.

Για Απρίλιο μετατίθεται το fit and proper του SSM για Reggeborgh στην Alpha

Έχουμε αναφέρει πολλές φορές ότι η Reggeborgh το Ολλανδικό fund θα καταστεί ο μεγαλύτερος μέτοχος στην Alpha bank αφού στόχος είναι να φθάσει στο 16% ίσως και έως 20%.
Ενδεικτικά η αγορά 7% των μετοχών της Alpha bank κοστίζει 375 εκατ ευρώ σε τρέχουσες τιμές και ήδη από την Ελλάδα η Reggeborgh έχει βγάλει πάνω από 1,5 δισ. ευρώ
Έχουμε τονίσει επίσης ότι φίλα προσκείμενοι επενδυτές – funds έχουν αγοράσει μετοχές και όταν θα έρθει η κατάλληλη στιγμή απλά θα είναι πρόθυμοι επενδυτές να πωλήσουν στην Reggeborgh….

Ποια τα νέα δεδομένα;

1)Το πρώτο στοιχείο είναι ότι η Reggeborgh είναι πλέον επίσημα ο μεγαλύτερος μέτοχος στην Alpha bank με ποσοστό 9,73%.
Αγόρασε κάποιες μετοχές, δεν υποχρεούται άνω του 5% και κάτω του 10% να προβεί σε νέα ανακοίνωση, οπότε ήδη είναι ο μεγαλύτερος μέτοχος της Alpha bank.

2)Το δεύτερο στοιχείο είναι ότι ο SSM ο Μόνιμος Εποπτικός Μηχανισμός των Τραπεζών της ΕΚΤ ζήτησε κάποιες τελευταίες διευκρινήσεις οπότε το πράσινο φως για το fit and proper δηλαδή έγκριση καταλληλότητας θα δοθεί Απρίλιο 2025.
Να σημειωθεί ότι η Reggeborgh κατέχει τράπεζα στην Ολλανδία αλλά είναι μη συστημική, οι πολλές διευκρινήσεις που ζητάει ο SSM αιτιολογούνται επειδή η Alpha bank είναι συστημική τράπεζα.

3)Το τρίτο στοιχείο είναι ότι άπαξ και πάρει την έγκριση – θα πρέπει να θεωρείται δεδομένο – η Reggeborgh θα έχει 3 μήνες για να υπερβεί το 10% των μετοχών της Alpha bank.
Προφανώς και μετά την έγκριση – ακόμη και την επόμενη ημέρα η Reggeborgh θα αγοράσει μετοχές ώστε να στείλει το μήνυμα ότι θέλει να προχωρήσει…

4)Η Reggeborgh αξιολογεί το γεγονός ότι η οικογένεια Κωστόπουλου στο παρελθόν ήλεγχε την Alpha bank με ποσοστά 12,5% έως 9,35%.
Φαίνεται ότι η Reggeborgh θεωρεί ότι ποσοστά της τάξης του 16% με 17% είναι αρκετά ώστε να καταστεί στρατηγικός επενδυτής στην Alpha bank.

5)Έως σήμερα αλλά και γενικώς η Reggeborgh πάει για κέρδη και αποδόσεις, δεν είναι ο ενεργητικός επενδυτής που θα ανακατευτεί στην διοίκηση αλλά ο παθητικός επενδυτής που θα πιέσει για αποδόσεις.

6)Η Reggeborgh ωστόσο θα ζητήσει ένα επιθετικότερο και πιο αναπτυξιακό business plan από την διοίκηση Βασίλη Ψάλτη και με βάση τις αποδόσεις θα αξιολογηθεί.
Η Reggeborgh εμπιστεύεται τον Ψάλτη αλλά θα ζητήσει μια πιο επιθετική – πιο ενεργητική ανάπτυξη της τράπεζας.
Π.χ. η πλειοψηφία των αιτήσεων για δάνεια απορρίπτονται και αυτό σε κάποιο βαθμό πρέπει να επαναξιολογηθεί.

7)H Alpha Bank έχει σήμερα 5,35 δισεκ. χρηματιστηριακή αξία ή 2,27 ευρώ ανά μετοχή με κεφάλαια 7,3 δισεκ. ευρώ – εκτίμηση 2025 - .
Η σχέση P/BV διαμορφώνεται σε 0,74 όταν οι άλλες τράπεζες είναι στο 1 σε μέσους όρους και με προοπτική ο τραπεζικός κλάδος να φθάσει και στο 1,20 σε βάθος μηνών.
Τα ανοδικά περιθώρια στην μετοχή της Alpha bank είναι ξεκάθαρα και νέος στόχος είναι τα 2,5 ευρώ στα οποία θα φθάσει προσεχώς η Alpha bank, ήδη ο στόχος 2,2 ευρώ επιτεύχθηκε.
Η Alpha bank υπολείπεται σε όρους αποτιμήσεων από τις άλλες τράπεζες επειδή καθυστέρησε ο μετασχηματισμός αλλά αυτός τελείωσε και πρέπει λογικά το επόμενο διάστημα… να δούμε θετικά νέα από την Alpha bank.

Τι μας δείχνει η σύγκριση των ελληνικών τραπεζών με την Unicredit

Πήραμε ως μέτρο σύγκρισης την ιταλική τράπεζα Unicredit η οποία έχει παρουσία και στην Ελλάδα κατέχοντας το 9,6% της Alpha bank ώστε να την συγκρίνουμε με τις ελληνικές τράπεζες με όρους αποτίμησης P/BV όπου BV λαμβάνουμε το tangible book δηλαδή τα ενσώματα ίδια κεφάλαια ή πιο απλά τα καθαρά κεφάλαια.
Η Unicredit αποτιμάται στο Ιταλικό χρηματιστήριο 81 δισεκ. ευρώ ήταν πριν μήνες στα 33 ευρώ και έχει φθάσει σχεδόν 55 ευρώ σε διάστημα 5 μηνών.
Όλες οι τράπεζες στην Ευρώπη έχουν ανακάμψει τους τελευταίους 5 μήνες παρασύροντας και τις ελληνικές τράπεζες.
Με 81 δισεκ. χρηματιστηριακή αξία και 56 δισεκ. κεφάλαια το P/BV 1,46, η Ιταλική τράπεζα επιτυγχάνει 9,3 δισεκ. κέρδη (81 δισεκ. αξία στο χρηματιστήριο δια 9,3 δισεκ. κέρδη = P/E 8,7)…

Συγκρίνοντας τις 4 μεγάλες ελληνικές τράπεζες

Η Eurobank έχει χρηματιστηριακή αξία 9,7 δισεκ. και κεφάλαια 8,5 δισεκ. = P/BV 1,14

Η Εθνική τράπεζα έχει χρηματιστηριακή αξία 9,4 δισεκ. και κεφάλαια 7,8 δισεκ. = P/BV 1,20

Η τράπεζα Πειραιώς έχει χρηματιστηριακή αξία 6,5 δισεκ. και κεφάλαια 7,2 δισεκ. = P/BV 0,90

Η Alpha bank έχει χρηματιστηριακή αξία 5,35 δισεκ. και κεφάλαια 7,03 δισεκ. = P/BV 0,75


Έχουμε λοιπόν 4 ελληνικές τράπεζες με χρηματιστηριακή αξία 31 δισεκ. και κεφάλαια 30,5 δισεκ. ευρώ άρα P/BV περίπου 1.
Με όρους P/E και υποθέτουμε ότι η Eurobank π.χ. θα εμφανίσει κέρδη 1,5 δισεκ. το 2025 έχει χρηματιστηριακή αξία 9,4 δισεκ. δηλαδή P/E 6,3…

Υποθέτουμε ότι οι τράπεζες πρέπει να έχουν ένα discount λόγω του μεγάλου DTC – αναβαλλόμενης φορολογικής απαίτησης - σε σχέση με άλλες τράπεζες και αυτό μας δίνει τις εξής τιμές

Η Εθνική τράπεζα πάνω από 11,5 ευρώ είναι πανάκριβη
Η Eurobank στα 2,8 ευρώ γίνεται πανάκριβη
Η Πειραιώς για να καταστεί πανάκριβη πρέπει να φθάσει στα 6,5 ευρώ
Η Alpha bank για να καταστεί πανάκριβη θα πρέπει να ξεπεράσει τα 2,8 ευρώ.

Συμπέρασμα

Πειραιώς και Alpha bank έχουν καλύτερα περιθώρια ανόδου αλλά οι τράπεζες τόσο εντός όσο και εκτός Ελλάδος αρχίζουν και γίνονται φούσκες.
Ναι υπάρχει μεγάλη ρευστότητα από αμερικανικά funds και συντηρούν ψηλά τις αποτιμήσεις αλλά δεν διορθώσουν οι μετοχές αλλά όταν θα ξεκινήσει μια διόρθωση….. θα πέσει πολύ ξεφούσκωμα…

www.bankingnews.gr