DBRS στο BN: Οι ελληνικές τράπεζες στοχεύουν σε εξαγορές στο ορατό μέλλον και υψηλά μερίσματα - Πρόβλημα στα στεγαστικά

Ενεργό παραμένει το «success story» των ελληνικών τραπεζών, παρά τα σημάδια κόπωσης στα έντοκα έσοδα, σύμφωνα με όσα ανέφερε απαντώντας στις ερωτήσεις που του έθεσε το Banking News (BN) ο Andrea Costanzo, αντιπρόεδρος για τα Ευρωπαϊκά Χρηματοπιστωτικά Ιδρύματα του οίκου πιστοληπτικής αξιολόγησης Morningstar DBRS.
Όπως σημείωσε, οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν μεταξύ εκείνων με τα υψηλότερα κεφαλαιακά αποθέματα στην ΕΕ, γεγονός που υποσχέται υψηλότερες αποδόσεις στους μετόχους, ωστόσο η διαφοροποίηση των επιχειρηματικών τους μοντέλων και η υποτονική δραστηριότητα στα στεγαστικά δάνεια παραμένουν βασικές προκλήσεις, ενώ η ποιότητα των κεφαλαίων, παρά τη βελτίωσή της, εξακολουθεί να αποτελεί αδυναμία, με τον δείκτη DTC να αντιστοιχεί κατά μέσο όρο στο 43% των κεφαλαίων CET1.

Οι ελληνικές τράπεζες παρουσίασαν σημάδια κόπωσης στα καθαρά έσοδα από τόκους το πρώτο εννεάμηνο του 2025. Τι υποδηλώνει αυτό για τη συνολική τους απόδοση και πού θα πρέπει να εστιάσουν για να βελτιώσουν την κερδοφορία τους;

Απάντηση DBRS: Τα συνολικά καθαρά έσοδα από τόκους (NII) μειώθηκαν κατά 9% σε ετήσια βάση (YoY) στο γ’ τρίμηνο του 2025 και κατά 5% YoY στο εννεάμηνο του 2025.
Ωστόσο, οφείλουμε να σημειώσουμε ότι τα NII έχουν σχετικά σταθεροποιηθεί σε τριμηνιαία βάση (q/q) τους τελευταίους μήνες.
Αναμένουμε, λοιπόν, ότι αυτή η τάση θα συνεχιστεί, σε ευθυγράμμιση με την επιβράδυνση του ρυθμού μείωσης των επιτοκίων, τη στήριξη από την πιστωτική ανάπτυξη και επενδυτικά προϊόντα όπως ομόλογα, καθώς και τη μείωση του κόστους χρηματοδότησης, δεδομένου ότι οι χρηματοοικονομικές υποχρεώσεις ανατιμολογούνται με χαμηλότερα επιτόκια.
Τα αποτελέσματα εννεαμήνου 2025 δεν είναι πλήρως συγκρίσιμα σε ετήσια βάση κυρίως λόγω της εξαγοράς της Ελληνικής Τράπεζας από τη Eurobank το γ’ τρίμηνο του 2024.
Ωστόσο, σε ό,τι αφορά την επίδοση των μεγάλων συστημικών τραπεζών, υποδηλώνουν ανθεκτικότητα, με τα συνολικά κέρδη να υποχωρούν κατά μόλις 1% YoY, παρά τις πιέσεις στα NII, εν μέρει λόγω ορισμένων θετικών έκτακτων εσόδων.
Η μέση ετησιοποιημένη απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE) του κλάδου διαμορφώθηκε σε ένα καλό 12,5% στο εννεάμηνο του 2025, μειωμένη από περίπου 14%, κυρίως λόγω της συσσώρευσης κεφαλαίων.
Τα μη έντοκα έσοδα, τα οποία περιλαμβάνουν κυρίως καθαρά έσοδα από προμήθειες και συναλλαγές, αντιστάθμισαν τη μείωση των NII, παρά τα μέτρα της κυβέρνησης για περιορισμό ορισμένων προμηθειών για τους πελάτες λιανικής.
Τα λειτουργικά έξοδα αυξήθηκαν, αντανακλώντας το διευρυμένο μέγεθος της Eurobank, καθώς και την αύξηση των αμοιβών προσωπικού, τις αυξημένες επενδύσεις σε IT και ψηφιακά έργα, και τις υψηλότερες δαπάνες για τη στήριξη συγχωνεύσεων και εξαγορών (M&A).
Το κόστος κινδύνου παρέμεινε σχεδόν αμετάβλητο σε ετήσια βάση, καθώς οι επισφάλειες επί των δανείων έχουν σταθεροποιηθεί και η δημιουργία νέων μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων παραμένει σε χαμηλά επίπεδα.
Η βελτίωση της διαφοροποίησης των εσόδων προς δραστηριότητες που παράγουν προμήθειες, σε συνδυασμό με τον περαιτέρω εξορθολογισμό του κόστους και τη στήριξη της πιστωτικής ανάπτυξης, με παράλληλη διατήρηση υγιών πιστοληπτικών κριτηρίων και προφίλ κινδύνου, παραμένουν καίριοι παράγοντες για τη στήριξη της κερδοφορίας σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Οι τέσσερις ελληνικές τράπεζες έχουν χρηματιστηριακή αξία 40,5 δισ. ευρώ και ενσώματα ίδια κεφάλαια 33 δισ. ευρώ, υποδηλώνοντας δείκτη P/BV 1,22x.
Θεωρείτε ότι αυτή είναι η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών; Είναι ακριβές ή φθηνές σε σύγκριση με τις υπόλοιπες ευρωπαϊκές τράπεζες;

Οι ευρωπαϊκές τραπεζικές μετοχές έχουν υπεραποδώσει έναντι των αμερικανικών το τελευταίο διάστημα.
Αυτό αντανακλά διαφόρους παράγοντες, μεταξύ των οποίων την ισχυρότερη επίδοση των ευρωπαϊκών τραπεζών, χαρη στα υψηλότερα του αναμενομένου NII, καθώς και τη στήριξη από τα μη έντοκα έσοδα.
Η μεγαλύτερη αβεβαιότητα και η μεταβλητότητα στις ΗΠΑ, που συνδέεται κυρίως με πολιτικές εμπορικού προστατευτισμού, έχουν επίσης κατευθύνει υψηλές κεφαλαιακές ροές προς την Ευρώπη.
Οι τράπεζες της Νότιας Ευρώπης, συμπεριλαμβανομένων των ελληνικών, επίσης υπεραποδίδουν έναντι των άλλων ευρωπαϊκών, διότι οι οικονομίες αυτών των χωρών σημειώνουν καλύτερες επιδόσεις και οι τράπεζες συνεχίζουν να εμφανίζουν, κατά μέσο όρο, καλύτερα μεγέθη σε ό,τι αφορά τα κέρδη.
Οι τράπεζες της Νότιας Ευρώπης διαθέτουν άφθονα κεφαλαιακά αποθέματα που ξεπερνούν τις ελάχιστες απαιτήσεις που ορίζει ο επόπτης, γεγονός που ενισχύει τις προσδοκίες για υψηλότερες αποδόσεις για τους μετόχους, καθώς επίσης και για την αξιοποίηση του κεφαλαίου μέσω εξαγορών, οι οποίες θα επηρεάσουν σημαντικά τις αποτιμήσεις της αγοράς.

Ύστερα από μια δεκαετή τραπεζική κρίση, οι ελληνικές τράπεζες είναι πλέον πλήρως αναδιαρθρωμένες και υγιείς.
Παρ’ όλα αυτά, έχουν γίνει πολύ προβλέψιμες. Τι απαιτείται για να ενισχυθεί το επενδυτικό ενδιαφέρον για τις μετοχές τους;

Δεν είμαστε αναλυτές μετοχών, συνεπώς, δεν παρέχουμε προτάσεις για τις χρηματιστηριακές επιδόσεις.

Μεταξύ των τεσσάρων μεγάλων συστημικών τραπεζών, ποια θα θεωρούσατε την καλύτερη στην Ελλάδα και με ποια κριτήρια;

Είμαστε αναλυτές πιστοληπτικής ικανότητας· οι αξιολογήσεις μας παρέχουν ενδείξεις για την πιθανότητα αθέτησης υποχρεώσεων των τραπεζών.
Δεν κατατάσσουμε τις τράπεζες με βάση οποιαδήποτε κριτήρια.
Σε κάθε περίπτωση, η ισχυρή πιστωτική επέκταση, σε συνδυασμό με τη μεγαλύτερη συμβολή από τα καθαρά έσοδα από προμήθειες και τις θετικές τάσεις στην ποιότητα του ενεργητικού, έχουν ισχυροποιήσει τις επιδόσεις του ελληνικού τραπεζικού τομέα.
Οι ελληνικές τράπεζες διατηρούν ισχυρή κεφαλαιακή θέση, όπως υποδηλώνεται και από την καλύτερη επίδοσή τους σε σύγκριση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο στην άσκηση προσομοίωσης ακραίων καταστάσεων του 2025 από την Ευρωπαϊκή Αρχή Τραπεζών.

Πιστεύετε ότι η περαιτέρω συγκέντρωση, συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&A), όπως αυτή της UniCredit με την Alpha Bank, θα συνεχιστούν ή λόγω της υψηλής συγκέντρωσης στον ελληνικό τραπεζικό τομέα, δεν θα υπάρξει άλλος κύκλος εξαγορών;

Οι ελληνικές τράπεζες είναι ιδιαίτερα δραστήριες σε M&A το τελευταίο διάστημα, συμπεριλαμβανομένων στοχευμένων εξαγορών μικρότερης κλίμακας.
Κατά την άποψή μας, αυτή η τάση θα συνεχιστεί στο ορατό μέλλον, καθώς οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να βρίσκονται μεταξύ εκείνων στην Ευρώπη με τα υψηλότερα κεφαλαιακά αποθέματα, πάνω από τις κανονιστικές απαιτήσεις - κάτι το οποίο συνήθως εξασφαλίζει μεγαλύτερη ευελιξία σε ό,τι αφορά τις στρατηγικές που θα ακολουθηθούν στο μέλλον, συμπεριλαμβανομένης της αύξησης των ποσοστών διανομής κερδών και των εξαγορών.
Δεδομένης της υψηλής συγκέντρωσης στον ελληνικό τραπεζικό τομέα, θεωρούμε πιο πιθανό οι επόμενες πρωτοβουλίες M&A να προέλθουν από συναφείς κλάδους, όπως η διαχείριση πλούτου και οι ασφαλιστικές δραστηριότητες.
Παρότι αυτές οι συναλλαγές δεν είναι απαραίτητα μετασχηματιστικές, θα συμβάλουν στη βελτίωση της επιχειρηματικής διαφοροποίησης και της διαφοροποίησης σε σχέση με τα έσοδα, σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων.
Η ενίσχυση της γεωγραφικής διαφοροποίησης σε αγορές εκτός Ελλάδας παραμένει επίσης επιλογή, όπως είδαμε με την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας από τη Eurobank.
Κατά την άποψή μας, το μεγαλύτερο μέγεθος, οι συνέργειες και τα πιο διαφοροποιημένα επιχειρηματικά μοντέλα παραμένουν βασικές προτεραιότητες για τις ελληνικές τράπεζες προκειμένου να υποστηρίξουν την ανάπτυξη μελλοντικά.

Ποιες θεωρείτε τις μεγαλύτερες αδυναμίες των ελληνικών τραπεζών, δεδομένου ότι τα NPEs έχουν σχεδόν εκμηδενιστεί και ο DTC βελτιώνεται συνεχώς χάρη στην υψηλή ετήσια κερδοφορία που υπερβαίνει τα 4,5 δισ. ευρώ;

Κατά την άποψή μας, ο περιορισμένος βαθμός διαφοροποίησης των επιχειρηματικών μοντέλων των τραπεζών, καθώς και η ακόμη υποτονική δραστηριότητα ιδιαίτερα στα στεγαστικά δάνεια, παραμένουν οι βασικές αδυναμίες των ελληνικών τραπεζών.
Η ποιότητα των κεφαλαίων έχει βελτιωθεί τα τελευταία χρόνια· ωστόσο παραμένει κάπως αδύναμη, με τον DTC να αντιστοιχεί κατά μέσο όρο σε ένα σημαντικό 43% των κεφαλαίων CET1 των τραπεζών στο τέλος Σεπτεμβρίου 2025.

Η συνέντευξη στα αγγλικά

Greek banks showed signs of fatigue in interest income during the first nine months of 2025. What does this indicate for their overall performance, and where should banks focus to improve their profitability?

Aggregate net interest income (NII) was down 9% year over year (YOY) in Q3 2025, and it was down 5% YOY in 9M 2025. However, we note that NII has been somewhat stabilising on a sequential basis in recent quarters and we expect this trend to continue, consistent with the slowdown in interest rate cuts, support from loan growth and fixed income securities, and lower funding costs as financial liabilities reprice at lower interest rates.
9M 2025 results are not fully comparable YOY mainly because of the acquisition of Hellenic Bank by Eurobank in Q3 2024. However, 9M 2025 results show a resilient performance of the large systemic banks, with aggregate net income declining by 1% YOY despite NII pressure, also helped by some positive one-off items. The sector’s average annualised return on equity stood at a good 12.5% in 9M 2025, down from around 14%, largely because of capital accumulation. Noninterest income, mainly including net fee and trading income, has compensated for lower NII, despite the government’s measures to reduce certain payment fees for retail customers. Operating costs increased, reflecting Eurobank’s higher perimeter as well as higher personnel remuneration, higher IT and digital investments, and higher expenses to support ongoing mergers and acquisition (M&A) initiatives. Credit costs were almost flat YOY as loan risks have stabilised and new nonperforming exposure formation has remained low.
Improving revenue diversification toward fee income-generating businesses, coupled with further cost optimisation and support to loan growth while preserving sound credit standards and risk profile, remain key to support profitability over the longer term.

The four Greek banks have a market capitalization of €40.5 billion and tangible equity of €33 billion, implying a 1.22x PBV. Do you consider this the fair value of Greek banks? Are they expensive or cheap compared to the rest of Europe?

European bank stocks have been outperforming their US peers in recent times. This reflects several considerations, including European banks’ stronger performance, helped by higher-than-expected resilience in NII, as well as good support from noninterest income. Higher uncertainty and volatility in the US, mostly associated with trade protectionism policies, have also led to higher capital flows being invested in Europe.
Banks operating in Southern Europe, including Greece, have outperformed their European peers recently as economies in these countries have been performing better and banks continue to show better profitability metrics on average. Southern European banks have ample capital buffers over their minimum supervisory requirements, and this contributes to boost expectations for higher shareholder remuneration as well as capital deployment through acquisitions which can significantly affect market valuations.

After a decade-long crisis, Greek banks are fully restructured and healthy. Nevertheless, they have become very predictable. What is needed to boost investment interest in their shares?

We are not equity analysts; therefore, we do not provide any suggestions to guide share performances.

Among the four major systemic banks, which would you consider the best in Greece, and based on which criteria?

We are credit rating analysts; our credit ratings provide indications of probability of defaults for banks’ liabilities. We tend not to rank banks by any criteria.
Stronger credit expansion, coupled with higher contribution from net fee and commission income, and benign asset quality trends, have led to a resilient performance of the Greek banking sector recently. Greek banks maintain a robust capital position, as also indicated by their better performance compared with the European average in the European Banking Authority 2025 stress test exercise.

Do you believe that consolidation, mergers, and acquisitions—like what we saw with Unicredit and Alpha Bank—will continue, or, due to the high concentration in the Greek banking sector, will there be no further deal activity?

Greek banks have been more active in M&A in recent times, including bolt-on acquisitions. In our view, this can remain a trend in the foreseeable future as Greek banks are still amongst banks in Europe with highest capital cushions over regulatory requirements. This typically ensures higher flexibility for future strategy, including increase in payout ratios and further acquisitions.
Given the high concentration in the Greek banking sector, we would more likely see further M&A initiatives to potentially come from adjacent segments, including wealth management and insurance businesses. While these deals do not necessarily prove to be transformational, they would contribute to enhancing business and revenue diversification in a lower interest rate environment. Improving geographical diversification in markets outside Greece also remains an option as we have seen with the acquisition of Hellenic Bank by Eurobank. In our view, higher scale, synergies, and more diversified business models remain key priorities for Greek banks to support future growth.

What do you consider the biggest weaknesses of Greek banks, given that NPEs have been almost eliminated and DTC is continuously improving due to high annual profitability exceeding €4.5 billion?

In our view, limited degree of diversification in banks’ business models as well as still subdued lending activity, particularly in the retail mortgage space, remain the main weaknesses for Greek banks. The quality of capital has improved in recent years; however, it remains somewhat weak with DTC still accounting for a significant 43% of banks’ CET1 capital at the end of September 2025, on average.

www.bankingnews.gr